IN Zvezni zakon"Glede naložbenih dejavnosti v Ruski federaciji, ki se izvajajo v obliki kapitalskih naložb", investicijski projekt pomeni utemeljitev ekonomske izvedljivosti, obsega in časovnega okvira kapitalskih naložb. Vključno s potrebno projektno in ocenjevalno dokumentacijo, razvito v skladu z zakonodajo Ruske federacije in odobreno na predpisan način s standardi (normativi in ​​pravili), ter opis praktičnih ukrepov za izvedbo naložb (poslovni načrt).

K glavnim kazalcem ekonomske učinkovitosti investicijskih projektov vključujejo: prvič, čisti dobiček.

Drugič, denarni tok (CF), izračunan kot vsota čistega dobička + vsi nedenarni prihodki projekta - vsi nedenarni stroški projekta. Poenostavljena različica izračuna CF vključuje seštevanje čistega dobička in amortizacije.

Tretjič, donosnost kapitala (enostavna stopnja donosa):

Kje Рr– čisti dobiček od projekta;

jaz– višino investicijskih stroškov za izvedbo projekta.

Ekonomski smisel enostavne stopnje donosa je oceniti, kolikšen del investicijskih stroškov se povrne (vrne) v obliki dobička v enem intervalu načrtovanja.

Četrtič, vračilna doba:

Kje R– neto letni denarni tok iz naslova izvedbe investicijskega projekta.

Petič, neto sedanja vrednost projekta (NPV - Net Present Value) je vrednost neto toka denar v času trajanja projekta spraviti v primerljivo obliko v skladu s časovnim dejavnikom:

Kje CF– višino sredstev, ustvarjenih s projektom v obdobju t,

jaz– diskontna stopnja;

n– trajanje projektnega obdobja, leta;

jaz 0 – začetni investicijski stroški.

Če se naložbeni stroški izvajajo več let, bo formula NPV naslednja:

Kje jaz t– naložbeni stroški v obdobju, t.

Če je NPV> 0 – sprejem projekta je priporočljiv; NPV< 0 – проект следует отвергнуть; NPV= 0 – проект не является убыточным, но и не приносит прибыли. При рассмотрении нескольких вариантов осу­ществления проекта нужно выбрать тот, у которого NPV выше.

Šestič, donosnost naložbe (ROI) (PI - profitabilnostni indeks) se izračuna, ko večja vrednost NPV ustreza večjemu znesku naložbe, tako da se denarni pritok v celotni življenjski dobi projekta deli z denarnim odtokom. Bolj kot indeks dobičkonosnosti presega 1, bolj dobičkonosen je projekt.

Sedmič, notranja stopnja donosa IRR (Internal Rate of Return), ki ustreza diskontni stopnji diskontiranega denarnega toka, pri kateri je enaka nič, se določi iz enačbe:

če IRR presega povprečne stroške kapitala v določeni panogi, ob upoštevanju naložbenega tveganja določenega projekta, potem se ta projekt lahko priporoči za izvedbo.

Vrednost podjetja: dohodkovni pristop k vrednotenju podjetij, primerjalni pristop k vrednotenju podjetij, stroškovni pristop k vrednotenju podjetij.

Tržno vrednotenje podjetja je v veliki meri odvisno od njegovih obetov. Pri določanju tržne vrednosti podjetja se upošteva le tisti del njegovega kapitala, ki lahko v prihodnosti v takšni ali drugačni obliki ustvarja dohodek. Hkrati je zelo pomembno, na kateri stopnji razvoja podjetja bo lastnik začel prejemati ta dohodek in s kakšnim tveganjem je to povezano. Vse te dejavnike, ki vplivajo na vrednotenje podjetja, je mogoče upoštevati z metodo diskontiranih denarnih tokov (DCF). Določanje vrednosti podjetja z metodo DCF temelji na predpostavki, da potencialni vlagatelj ne bo plačal ta posel znesek, večji od sedanje vrednosti prihodnjih zaslužkov iz tega posla. Lastnik svojega podjetja ne bo prodal za manj kot sedanja vrednost predvidenega prihodnjega zaslužka. Ta metoda vrednotenja velja za najbolj sprejemljivo z vidika naložbenih motivov, saj vsak vlagatelj, ki vloži denar v delujoče podjetje, na koncu ne kupi niza sredstev, ki ga sestavljajo zgradbe, strukture, stroji, oprema, neopredmetena sredstva, temveč dohodek. tok.

Dohodkovni pristop temelji o analizi prihodkov, ustvarjenih s tem poslom. Obstajata dve glavni metodi:

Glavna metoda dohodkovnega pristopa je metoda diskontiranih denarnih tokov. Temelji na dejstvu, da vlagatelj za določen posel ne bo plačal zneska, ki bi bil večji od sedanje vrednosti prihodnjih prihodkov iz njega. Tako se vrednost podjetja, ki se vrednoti, izračuna kot vsota denarnih tokov iz podjetja, zmanjšana na njegovo trenutno vrednost. Diskontna stopnja je lahko vlagateljeva zahtevana stopnja donosa ali tehtana povprečna cena kapitala podjetja. Zato je po metodi DCF vrednost podjetja enaka:

Poslovni stroški =

kjer je CF denarni tok iz podjetja, ki se vrednoti;

t – leto obravnavanega obdobja;

r – diskontna stopnja (tehtani povprečni strošek kapitala, model vrednotenja osnovnih sredstev ali kumulativna metoda konstrukcije);

n – število let obravnavanega obdobja.

Druga, manj pogosta metoda dohodkovnega pristopa je metoda kapitalizacije dobička. Uporablja se za vrednotenje podjetja, ki ima velik in stabilen dohodek. Vrednost podjetja, ki se ocenjuje, se določi kot:

Poslovna vrednost = razmerje čisti dobiček / kapitalizacija.

Čisti dobiček se lahko vzame za zadnje poročevalsko leto, prvo napovedano leto ali kot povprečje zadnjih nekaj poročevalskih let ali upošteva dobiček pred davki ali denarni tok.

Stopnja kapitalizacije se obravnava kot diskontna stopnja minus stopnja rasti dobička ali denarnega toka.

Primerjalni pristop uporablja cene, ki jih ustvari odprti borzni trg, torej se uporablja za vrednotenje delniška družba. Poiskati morate več podobnih podjetij, ki so pred kratkim prodajala na trgu, in primerjati njihove prodajne cene. Merila za izbiro analognih podjetij:

Vrsta dejavnosti;

1. stopnja finančnega tveganja;

   stopnja gospodarskega razvoja;

Odvisno od ciljev, predmeta in posebnih pogojev ocenjevanja primerjalni pristop vključuje uporabo treh glavnih metod: metode enakovrednih podjetij, transakcijske metode in metode industrijskih koeficientov:

Analogna metoda podjetja ali metoda kapitalskega trga. Pri tem je osnova primerjave cena ene delnice podobne delniške družbe, torej se metoda uporablja za vrednotenje neobvladujočih deležev.

Metoda transakcije podjetja ali metoda prodaje, kjer je osnova primerjave prodajna cena podobnega podjetja kot celote ali neobvladujočega deleža. Cena obvladujočega paketa delnic je vedno višja od enostavne vsote tečajev delnic, vključenih v ta sveženj, saj poleg cene delnice vključuje tudi premijo za nadzor, to je doplačilo za možnost izvajanja lastne politike upravljanja delniške družbe.

Za pridobitev rezultata pri teh dveh metodah se izračunajo množitelji cen. Cenovni množitelj- to je razmerje med ceno analoga ali ene delnice analoga in nekim kazalnikom, na primer prihodkom, čistim dobičkom itd.

Na primer: ocenite podjetje, če je njegov čisti dobiček v zadnjem letu poročanja znašal 10 milijonov rubljev. Podobno podjetje je bilo prodano za 50 milijonov rubljev, njegov čisti dobiček v istem obdobju je znašal 8 milijonov 500 tisoč rubljev.

Multiplikator = cena analoga / čisti dobiček analoga = 50 milijonov rubljev / 8,5 milijona rubljev. = 5,88

Stroški vrednotenja podjetja = 5,88 * 10 milijonov rubljev. = 58,8 milijona rubljev.

Metoda panožnih koeficientov oziroma metoda panožnih razmerij temelji na uporabi priporočenih razmerij med ceno in določenimi finančnimi parametri. Panožni koeficienti so izračunani na podlagi dolgoletnih statističnih opazovanj posebnih raziskovalnih inštitutov o prodajni ceni podjetja in njegovih najpomembnejših proizvodnih in finančnih značilnostih. Kot rezultat posplošitve so bile razvite dokaj preproste formule za določitev vrednosti vrednotenega podjetja.

Stroškovni ali lastniški pristop gleda na vrednost podjetja glede na nastale stroške. Običajno se uporabljata dve metodi:

Metoda čiste vrednosti sredstev. Izračun vključuje več stopenj.

Ocenjeno nepremičnina podjetja po razumni tržni vrednosti.

Stroji in oprema se ocenjujejo.

Neopredmetena sredstva so ocenjena.

Ugotavlja se tržna vrednost kratkoročnih in dolgoročnih finančnih naložb.

Zaloge se ocenijo.

Terjatve se ocenijo.

Prihodnji stroški so ocenjeni.

Obveznosti podjetja se preračunajo v sedanjo vrednost.

Vrednost lastniškega kapitala podjetja se izračuna kot razumna tržna vrednost vseh obveznosti.

Metoda likvidacijske vrednosti podjetja. Uporablja se v primerih, ko:

Ocenjuje se lastniški delež, ki predstavlja bodisi kontrolni delež bodisi takšen delež, ki je sposoben povzročiti prodajo sredstev.

Če je donosnost nizka ali je podjetje nedobičkonosno.

Ko je sprejeta odločitev o likvidaciji podjetja.

Podjetje je v stečaju.

Obstaja tako imenovana "urejena likvidacija", ko prodaja premoženja traja dlje časa in obstaja možnost, da se doseže visoka cena. Obstaja "prisilna likvidacija", kjer se premoženje razdeli čim hitreje.

Tretja vrsta likvidacijske vrednosti je strošek prenehanja obstoja sredstev. V tem primeru se sredstva ne prodajo, ampak odpišejo in uničijo, na tem mestu pa se zgradi novo podjetje. Za izračun likvidacijske vrednosti se stroški likvidacije odštejejo od skupne nadomestitvene vrednosti sredstev. Med te stroške sodijo provizije nepremičninarjev, cenilcev, odvetnikov, odpravnine zaposlenih, stroški prevoza ipd.

Običajno je likvidacijska vrednost podjetja kot celote manjša od izkupička, prejetega z ločeno prodajo sredstev.

Naložbe, za razliko od posojila, lahko investitor ob vlaganju v neuspešen projekt izgubi.

V takih primerih postane predhodna ocena investicijskih projektov za investitorje še posebej pomembna. Za večino vlagateljev je ocena učinkovitosti investicijskih projektov običajen postopek, nepogrešljiv atribut investicijskega procesa, testno preverjanje izvedljivosti naložbe.

Investitorji vlagajo denar v proizvodnjo materialnih dobrin z namenom ustvarjanja dobička in kot predhodno oceno ugotavljajo ekonomsko učinkovitost investicijskega projekta. Investicijski objekt je lahko nakupovalni center, trgovina, razstavni prostor ali nakup investitorja materialne vrednosti za njihovo nadaljnjo prodajo, torej se s takšno naložbo ne ustvarja materialno bogastvo, temveč vlagatelju prinaša dobiček. V tem primeru mora investitor opraviti tudi predhodno analizo in ugotoviti učinkovitost projekta, vendar bo to že komercialna učinkovitost investicijskega projekta.

Če so naložbe usmerjene v družbene objekte, ki investitorju ne prinašajo dobička, se učinkovitost investicijskega projekta ocenjuje z vidika doseganja družbenega cilja projekta.

To je lahko izboljšanje življenjskih pogojev skupine prebivalstva, povečanje zagotavljanja prevoznih, gospodinjskih ali drugih socialnih storitev državljanom. V tem primeru je treba jasno opredeliti cilj projekta, njegove specifične parametre, katerih doseganje se bo štelo za družbeni učinek. Tovrstno učinkovitost imenujemo socialno-ekonomska učinkovitost investicijskega projekta.

Država v Rusiji je največji investitor z vlaganji iz zveznega, regionalnega in lokalnega proračuna. Poleg povsem proračunskih naložb so se razširila javno-zasebna partnerstva (JZP). Ta vrsta mešane naložbe prinaša koristi za proračun in zasebnega vlagatelja. Pri tej naložbeni možnosti se najprej ugotavlja učinek projekta kot celote, nato pa učinek za proračun in posebej za zasebne investitorje. V skladu s tem se oceni ekonomska učinkovitost investicijskega projekta kot celote, nato se določi proračunska učinkovitost investicijskega projekta in na koncu poda ocena ekonomske učinkovitosti investicijskega projekta za zasebnega investitorja.

V tem primeru imamo naslednje vrste učinkovitosti investicijskega projekta:

• učinkovitost projekta kot celote;
• učinkovitost udeležencev projekta;
• proračunska učinkovitost projekta.

Proračunsko učinkovitost ocenjujemo z vidika polnjenja proračuna iz investicijskega projekta - presežka proračunskih prihodkov nad odhodki, tako v obliki denarnih prejemkov na postavki poraba sredstev za investicije kot v obliki neposrednih in posrednih prihodkov iz davkov. , takse, trošarine in druge oblike ustvarjanja prihodkov ali zmanjševanja proračunskih odhodkov iz izvedenega projekta.

Poleg zgoraj navedenih vrst se upošteva okoljska učinkovitost investicijskih ukrepov, katerih rezultat je izboljšanje ekologije na določenem območju ali kraju, zmanjšanje onesnaženosti ozračja, vodnih virov in narave v splošno.

Investicije na tem področju nenehno rastejo, zato se povečuje tudi pomen presoje okoljske uspešnosti.

Splošna načela ocenjevanja

Ocena vseh investicijskih projektov temelji na splošna načela ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov:

• naložbeni projekt se obravnava za celotno obdobje njegovega obstoja;
•   ocena mora upoštevati odnos med udeleženci projekta in njihovim gospodarskim okoljem;
•   upoštevanje vpliva projekta na spreminjanje prihodnosti;
•   modeliranje denarnega toka;
•   izbira projekta za povečanje učinka, ki ga ustvarja;
•   obračunavanje sprememb vrednosti denarja skozi čas;
•   obračunavanje samo stroškov in rezultatov, ki se v projektu odražajo kot prihodnji, načrtovani stroški;
•   ocena mora zagotavljati primerljive pogoje za primerjavo različnih projektov oziroma njihovih možnosti;
•   optimizacija projekta glede na pesimistično različico pogojev za njegovo izvedbo;
•   mora biti zagotovljeno večvariatno ocenjevanje;
•   izračuni morajo upoštevati potrebo po obratnem kapitalu za ustvarjena proizvodna sredstva;
•   upoštevanje vpliva inflacije na ceno virov v času trajanja projekta;
•   ob upoštevanju vpliva tveganj, povezanih z izvedbo projekta.

Metode vrednotenja investicijskih projektov

Metode za ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov so razdeljene na statično in dinamično.

Statične metode

Statično Metode za ocenjevanje investicijskih projektov vključujejo kazalnike, ki odražajo učinkovitost projekta v danem trenutku ali povprečno oceno v obdobju investicije. Sestavljajo skupino indikatorjev:

• P - donosnost naložbe.
• PP - .
• ARR je razmerje učinkovitosti naložbe.

Donosnost naložb prikazuje razmerje med vsemi dobički, prejetimi v obdobju projekta, in zneskom naložbe vanj. Ta kazalnik odraža stopnjo donosnosti naložbe kot odstotek dobička na 1 rubelj naložbe. Na primer, P je enak 25%, kar pomeni, da je vsak rubelj naložbe zagotovil 25 kopeck dobička.

Obdobje vračila naložbe prikazuje trenutek, ko je znesek dohodka, prejetega iz dejavnosti podjetja, enak znesku naložb v njem. Ta kazalnik se meri v mesecih in letih. To je:

PP= min t, pri katerem je P(CF)=I,

• P(CF) - stanje akumuliranega denarnega toka iz dejavnosti podjetja;
• I je znesek začetne naložbe v projekt.

kjer je YNB (letna neto korist) letni čisti dobiček.

Koeficient učinkovitosti naložb ali koeficient donosnosti naložb kaže razmerje med povprečnim letnim dobičkom, prejetim s prodajo naložb, in povprečnim zneskom naložb. Izračuna se po formuli:

ARR = P(povprečje)/ (1/2)I(povprečje);

• P(avg) - povprečni letni dobiček;
• I(avg) je povprečni znesek začetne naložbe.
• Če ob koncu projekta preneha obstajati, ima formula za izračun ARR naslednjo obliko:

ARR = P(povprečje)/(1/2)((I(o) -I(l)),

• I(o) - znesek začetne naložbe v projekt;
• I(l) je likvidacijska vrednost začetne naložbe.

Metode statičnega ocenjevanja ne upoštevajo posebnosti ocenjevanja investicijskih projektov skozi čas, kar bistveno zožuje področje njihove uporabe. Kljub temu preprostost izračunov in jasnost teh kazalnikov skoraj vedno dopolnjujeta analizo učinkovitosti investicijskih projektov.

Metodologija ocenjevanja učinkovitosti investicijskih projektov ob upoštevanju časovnega faktorja vključuje skupino takih kazalnikov:

• PI - razmerje donosnosti naložbe;
• NPV - neto sedanja vrednost;
• IRR - interna stopnja donosa projekta;
• DPP - diskontirana doba vračila.

Razmerje donosnosti naložbe odraža razmerje med neto sedanjo vrednostjo (NPV) in zneskom naložbe v projekt (I). To je:

I - začetna naložba v projekt.

Metode za analizo investicijskih projektov za ta kazalnik so precej preproste:

• če PI>1 - projekt je donosen in ga je mogoče izvesti;
• če PI<1 — проект не рентабелен и отвергается;
• če je PI=1, projekt zahteva dodatno obravnavo na podlagi drugih kazalnikov uspešnosti.

Neto sedanja vrednost odraža skupni dohodek od naložb ob upoštevanju sprememb v ceni denarja skozi čas.

NPV = — I+ ∑ n t=1 CF t /(1+r) t ,

• CF t - denarni tok od prodaje vloženih sredstev v t-tem letu;
• r - diskontna stopnja;
• n - življenjska doba projekta v letih od t=1 do n.

Diskontna stopnja pri izračunu NPV se vzame glede na kapital, ki ga vlagatelj uporablja, dolg ali lastniški kapital. Če investitor prejme posojilo od banke, potem diskontna stopnja ne sme biti nižja od obrestne mere posojila za projekt. Če vlagatelj vlaga lastna sredstva, diskontna stopnja ne sme biti nižja od donosa na kapital investitorja.

Pregled projekta na podlagi tega kazalnika je podoben oceni razmerja donosnosti:

• če je NPV>1 - projekt je donosen, kapital vlagatelja pa se poveča za znesek NPV;
• če je NPV<1 — проект убыточный и снимается с рассмотрения;
• če je NPV=1, projekt zahteva dodatno obravnavo na podlagi drugih kazalnikov uspešnosti.

interna stopnja donosa IRR, kazalnik, ki se uporablja za enakovredno ocenjevanje prejšnjih kazalnikov in pri primerjavi več investicijskih projektov. Hkrati prikazuje najvišjo dovoljeno stopnjo donosnosti projekta pri uporabi izposojenega kapitala, tj. IRR ne more biti nižja od obrestne mere bančnega posojila za vlagatelja. Za večino vlagateljev metode za analizo učinkovitosti investicijskih projektov uporabljajo IRR izkažejo za zadostne, ko se odločamo za naložbo v določen projekt.

Naložbe so izvedene iz različnih virov, skupaj sestavljajo ceno investicijskih skladov r(СС).

Raven kazalnika IRR mora biti višja od cene investicijskih skladov, sicer investitor nima smisla vlagati denarja v projekt, torej je kazalnik omejevalnik donosnosti projekta, pod katerim je projekt ni mogoče sprejeti za naložbo.

Indikator se izračuna pod pogojem NPV=0. Izračun je iterativen in se izvaja s posebnim programom na računalniku, rezultati izračuna so oblikovani v tabelo iz katere se določi IRR za posebej izbrane kazalnike projekta.

ob:

• IRR>r(CC) - investitor sprejme projekt v odplačilo za investicijo;
• IRR
• IRR=r(CC) - če drugi kazalniki (NPV in PI) ne izkazujejo dobičkonosnosti, potem je tudi projekt zavrnjen.

Ta kazalnik dobro deluje pri ocenah, če je denarni tok, ki ga sproži naložba, ustrezen, če pa med življenjsko dobo projekta občasno prihaja do izgub, kazalnik ne odraža dejanske slike. Če pa je zagotovljena ustreznost denarnega toka, se kazalnik lahko uporablja za vrednotenje investicijskih projektov, ne glede na velikost investicije.

Ekonomsko oceno investicijskih projektov je mogoče dopolniti s kazalnikom vračila projekta ob upoštevanju časa DPP - diskontirane vračilne dobe, ki je opredeljena kot:

DPP= min t, pri katerem je ∑P t (CF)=I, tj. znesek akumuliranega denarnega toka je enak znesku naložb, izvedenih v tem obdobju.

V nadaljevanju podajamo primer investicijskega projekta z izračuni za oceno investicije v Mini SPTE na osnovi kogeneracijskih naprav za proizvodnjo toplote in električne energije. Glavna oprema postaje je kogeneracijska enota Caterpillar G3520 E, ki proizvede 2 MW električne energije in 1,98 MW toplotne energije. Poleg teh 5 enot je postaja opremljena z dvema kotloma s toplotno močjo po 9 MW, da bi prebivalcem zagotovili večjo toplotno energijo. Obračunska doba je 10 let, do leta 2016.

Začetni podatki za projekt

Stroški mini termoelektrarne na ključ znašajo 600 milijonov rubljev

Obseg posojila 569 milijonov rubljev

Ocena naložbene privlačnosti projekta

Ocena investicijskega projekta na primeru novozgrajene mini termoelektrarne pokaže, da investicijski kredit z 11 % letno investitorju zagotavlja najmanj 20 % povprečni letni donos in povrnitev naložbe v 4 leta. NPV za naložbeno obdobje (10 let) znaša 732,73 milijona rubljev, dobiček iz poslovanja pa v povprečju presega 150 milijonov rubljev. v letu. Analiza investicijskih projektov z uporabo zgornjih indikatorjev daje investitorju popolno sliko za odločitev o vlaganju v kateri koli projekt.

Investicijska dejavnost je eden najpomembnejših vidikov delovanja katere koli gospodarske organizacije. Razlogi za potrebo po naložbah so posodobitev obstoječe materialne in tehnične baze, povečanje obsega proizvodnje in razvoj novih vrst dejavnosti.

Investicijski proces igra pomembno vlogo v gospodarstvu katere koli države.

Investicije v veliki meri določajo gospodarsko rast države, zaposlenost prebivalstva in so bistveni element temelja, na katerem temelji gospodarski razvoj družbe. Zato si problem, povezan z učinkovito izvedbo naložb, zasluži resno pozornost.

Glavna usmeritev preliminarne analize je določitev kazalnikov možne ekonomske učinkovitosti investicij, t.j. donosnost kapitalskih naložb, ki jih predvideva projekt. Izračuni praviloma upoštevajo časovni vidik vrednosti denarja. Podjetje se pogosto sooča s situacijo, ko obstaja več alternativnih (medsebojno izključujočih) naložbenih projektov. Seveda je treba te projekte primerjati in po nekaterih merilih izbrati najbolj privlačnega med njimi.

V tržnem gospodarstvu je priložnosti za naložbe precej.

Hkrati je količina finančnih sredstev, ki so na voljo za naložbe, omejena za vsako podjetje. Zato je naloga optimizacije proračuna kapitalskih naložb še posebej aktualna.

V zvezi z zgoraj navedenim bodo v delu obravnavana naslednja vprašanja:

1. Metode za analizo učinkovitosti investicijskih projektov.

2. Določitev ekonomske učinkovitosti investicijskega projekta.

Namen predmeta je obravnavati različne metode za ocenjevanje učinkovitosti investicijskega projekta.

1. Metode za ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov

Proces sprejemanja upravljavskih odločitev investicijske narave temelji na oceni in primerjavi obsega predlaganih naložb in bodočih denarnih prejemkov. Ker se primerjani kazalniki nanašajo na različne časovne točke, je pri tem ključno vprašanje njihove primerljivosti. Lahko se obravnava različno glede na obstoječe objektivne in subjektivne pogoje: stopnjo inflacije, obseg naložb in ustvarjenih prihodkov, napovedno obdobje, stopnjo usposobljenosti analitikov itd.

Merila, uporabljena pri analizi investicijske aktivnosti, lahko razdelimo v dve skupini glede na to, ali se upošteva časovni parameter ali ne:

1. Na podlagi diskontiranih vrednotenj (»dinamične« metode):

1.1. Neto sedanja vrednost - NPV;

1.3 Spremenjena interna stopnja donosa-MIRR;

1.4 Interna stopnja donosa - IRR;

1.5. Diskontirana doba vračila naložb - DPP.

2. Na podlagi računovodskih ocen ("statistične" metode):

2.1. Vračilna doba naložb - PP;

2.2. Koeficient učinkovitosti naložb - ARR.

Do nedavnega se je izračun učinkovitosti kapitalskih naložb izvajal predvsem s "proizvodnega" vidika in ni ustrezal zahtevam finančnih vlagateljev:

Prvič, za izračun učinkovitosti naložb so bile uporabljene statične metode, ki niso upoštevale časovnega dejavnika, ki je za finančnega vlagatelja temeljnega pomena;

Drugič, uporabljeni kazalniki so bili namenjeni ugotavljanju proizvodnega učinka naložb, tj. povečanje produktivnosti dela, zniževanje stroškov zaradi investicij, katerih finančna učinkovitost je zbledela v ozadje.

Zato je za oceno finančne učinkovitosti projekta priporočljivo uporabiti t.i. »dinamične« metode, ki temeljijo predvsem na diskontiranju denarnih tokov, ustvarjenih med izvajanjem projekta. Uporaba diskontiranja nam omogoča, da odražamo temeljno načelo "jutrišnji denar je cenejši od današnjega" in s tem upoštevamo možnost alternativnih naložb po diskontni stopnji. Splošna shema vseh dinamičnih metod za ocenjevanje učinkovitosti je v bistvu enaka in temelji na napovedovanju pozitivnih in negativnih denarnih tokov (grobo rečeno odhodkov in prihodkov, povezanih z izvajanjem projekta) za načrtovano obdobje in primerjanju nastalega stanja denarnih sredstev. tokovi, diskontirani po ustrezni stopnji, z naložbenimi stroški .

Očitno je, da ta pristop vključuje potrebo po številnih predpostavkah, ki jih je v praksi (zlasti v ruskih razmerah) precej težko izvesti. Poglejmo si dve najbolj očitni oviri.

Prvič, pravilno je treba oceniti ne le obseg začetnih kapitalskih naložb, temveč tudi tekoče stroške in prihodke za celotno obdobje projekta. Celotna konvencionalnost takšnih podatkov je očitna tudi v stabilnem gospodarstvu s predvidljivimi ravnmi in strukturami cen ter visokim poznavanjem trga. V ruskem gospodarstvu je obseg predpostavk, ki jih je treba narediti pri izračunu denarnih tokov, neizmerno večji (natančnost napovedi je funkcija stopnje sistematičnega tveganja).

Drugič, za izvedbo izračunov z uporabo dinamičnih metod se uporablja predpostavka stabilnosti valute, v kateri se ocenjujejo denarni tokovi. V praksi se ta predpogoj uresničuje z uporabo primerljivih cen (z morebitno naknadno prilagoditvijo rezultatov z upoštevanjem predvidene stopnje inflacije) ali uporabo stabilne tuje valute za izračun. Drugi način je primernejši v primeru izvajanja investicijskega projekta skupaj s tujimi investitorji.

Oba načina seveda še zdaleč nista popolna: v prvem primeru morebitne spremembe v strukturi cen ostanejo izven vidnega polja; v drugem pa poleg tega na končni rezultat vplivajo tudi spremembe v strukturi cen deviz in rubljev, inflacija same tuje valute, nihanje deviznih tečajev itd.

V zvezi s tem se postavlja vprašanje o smiselnosti uporabe dinamičnih metod za analizo proizvodnih naložb na splošno: navsezadnje se lahko v pogojih visoke negotovosti in ob različnih predpostavkah in poenostavitvah rezultati ustreznih izračunov izkažejo za še dlje od resnice.

Pri tem pa velja opozoriti, da namen kvantitativnih metod ocenjevanja učinkovitosti ni idealna napoved višine pričakovanega dobička, temveč predvsem zagotavljanje primerljivosti obravnavanih projektov glede učinkovitosti na podlagi določene objektivne in ponovno preverljive kriterije ter s tem pripravi podlago za izdelavo končnih rešitev.

Analiza razvoja in razširjanja dinamičnih metod za ugotavljanje učinkovitosti investicij dokazuje nujnost in možnost njihove uporabe za vrednotenje investicijskih projektov.

1.1 Neto sedanja vrednost (NPV)

Ta metoda temelji na primerjavi vrednosti prvotne naložbe (IC) s skupnimi diskontiranimi neto denarnimi tokovi, ki jih ustvari v predvidenem obdobju. Ker je denarni pritok časovno porazdeljen, je diskontiran s faktorjem r, ki ga določi analitik (investitor) samostojno glede na letni odstotek donosa, ki ga želi ali lahko ima na vloženi kapital.

Recimo, da je narejena napoved, da bo naložba (IC) v n letih ustvarila letni dohodek v višini P1, P2, ..., Pn.

Skupna akumulirana vrednost diskontiranega dohodka (PV) in neto sedanja vrednost (NPV) se izračunata z uporabo formul:

Očitno, če:

NPV > 0, potem je treba projekt sprejeti;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, potem projekt ni niti dobičkonosen niti nedobičkonosen.

Pri napovedovanju dohodka po letih je treba, če je mogoče, upoštevati vse vrste dohodka, tako proizvodnega kot neproizvodnega, ki so lahko povezani z danim projektom. Torej, če se ob koncu obdobja izvajanja projekta načrtuje prejem sredstev v obliki likvidacijske vrednosti opreme ali sprostitve dela obratnega kapitala, jih je treba upoštevati kot prihodek ustreznih obdobij.

Če projekt ne vključuje enkratne naložbe, temveč zaporedno vlaganje finančnih sredstev v m letih, se formula za izračun NPV spremeni na naslednji način:

kjer je i predvidena povprečna stopnja inflacije.

Ročni izračun z uporabo zgornjih formul je precej delovno intenziven, zato so bile za udobje uporabe te in drugih metod, ki temeljijo na diskontiranih vrednotenjih, razvite posebne statistične tabele, v katerih so vrednosti obrestnih obresti, diskontni faktorji, diskontirana vrednost denarna enota ipd. je tabelarično prikazana glede na časovni interval in vrednost diskontnega faktorja.

(Diskontirana doba vračila, DPP)

Kriteriji in metode vrednotenja investicijskih projektov

Finančna in ekonomska ocena investicijskih projektov zavzema osrednje mesto v procesu utemeljitve in izbire možnih naložbenih možnosti pri poslovanju s stvarnim premoženjem. V veliki meri temelji na analizi oblikovanja. Namen analize projekta je ugotoviti izid (vrednost) projekta. Običajno velja naslednji izraz:

Rezultat projekta = Cena projekta – Stroški projekta

Napovedna ocena projekta je precej zapletena naloga, kar potrjuje več dejavnikov:

• naložbeni stroški se lahko izvedejo bodisi enkrat ali v daljšem časovnem obdobju;
• obdobje doseganja rezultatov investicijskega projekta je lahko večje ali enako obračunskemu obdobju;
• Dolgoročno poslovanje vodi do povečane negotovosti pri ocenjevanju vseh vidikov naložb, to je do povečanja naložbenega tveganja.

Za učinkovitost investicijskega projekta je značilen sistem kazalnikov, ki odražajo razmerje med stroški in rezultati glede na interese njegovih udeležencev.

Ocena celotne učinkovitosti projekta za investitorja

Investicijski projekti so lahko komercialni ali nekomercialni. Tudi pri nekomercialnih projektih so priložnosti izkoriščene in priložnosti pridobljene.

Razlika med investicijskimi projekti in poslovanjem organizacije je v tem, da se stroški, namenjeni enkratni pridobitvi določenih priložnosti, ne štejejo za naložbe. Investitor je v tem primeru oseba, ki vlaga svoje priložnosti za za večkratno uporabo, zaradi česar delajo za ustvarjanje novih priložnosti.

Če za komercialne projekte obstajajo načini za oceno njihove učinkovitosti, kako potem oceniti učinkovitost nekomercialnih projektov? Učinkovitost se na splošno nanaša na stopnjo, do katere je cilj dosežen. Cilj mora biti zastavljen natančno, podrobno in dopuščati le nedvoumen odgovor – ali je dosežen ali ne. Hkrati lahko svoj cilj dosežete na različne načine in vsaka pot ima svoje stroške.

Za odločitev o izvedbi komercialnega projekta se izvede ocena njegove ekonomske učinkovitosti. V primeru neprofitnega projekta, če se odločimo za dosego cilja, potem je izbira določiti najučinkovitejši način. V tem primeru bi morali imeti nefinančni kriteriji prednost pred finančnimi kazalniki. A hkrati je treba cilj doseči na najcenejši način.

Tudi pri ocenjevanju neprofitnega projekta:

1. upoštevati je treba odpor investitorja do izvedbe projekta - ali bo investitor zdržal izvedbo projekta;
2. pri ugotavljanju alternativnih možnosti enake kakovosti se običajno izbere najcenejša možnost;
3. Priporočljivo je načrtovati gibanje stroškov (investicij) skozi čas, da vnaprej izračunamo sile, zagotovimo primanjkljaje in po potrebi poskrbimo za privabljanje dodatnih virov.

Ocena zunanjih učinkov projekta

Drugi odtenek vrednotenja projekta je, da bo imel projekt vrednost ne le v očeh investitorja. Na primer, vlaganje v izobraževanje določenih ljudi ne bo več koristilo njim samim, temveč skupnosti kot celoti, ki je potem za svoje potrebe uporabljala odkritja in izume znanstvenikov.

Investicijski projekti gospodarskih organizacij imajo poleg svojega komercialnega pomena tudi naslednje učinke:

1. Družbeni učinek se ocenjuje glede na korist projekta za družbo ali tiste, ki živijo v okolici kraja, kjer se načrt izvaja, ali tiste, ki delajo na projektu, in je sestavljen iz:

• pri zvišanju ravni plač;
• pri razvoju infrastrukture in drugih priložnosti za prebivalstvo okoli območja projekta.

2. Davčni učinek se ocenjuje z obsegom predvidenih davčnih prihodkov v proračune vseh ravni (občinski, regionalni, zvezni).

3. Proračunski učinek se ocenjuje, če je projekt v celoti ali delno financiran iz proračunskih sredstev. Določeno je, koliko denarja se bo po izvedbi projekta vrnilo s plačili davka v določenem časovnem obdobju.

4. Okoljski učinek se pojavi, če projekt kakor koli vpliva na okoljsko situacijo.

Vsi rezultati načrta za druge strani so pomembni, saj podjetje in projekt obkrožajo skupnost, ljudje, država, narava. Če načrt izboljša okolje, potem je verjetno bolje za komercialno organizacijo, ki izvaja investicijski projekt, saj je vse na svetu med seboj povezano.

Splošni pristopi k ugotavljanju učinkovitosti investicijskih projektov

Naložbeno odločanje temelji na oceni ekonomske učinkovitosti naložb. Tržno gospodarstvo zahteva upoštevanje vpliva okoljskih in časovnih dejavnikov na učinkovitost investicijske dejavnosti, ki pri izračunu teh kazalnikov niso v celoti ocenjeni.

Trenutno so bila sprejeta Metodološka priporočila za ocenjevanje učinkovitosti naložb in njihovo izbiro za financiranje (odobrena s strani Ministrstva za gospodarstvo Ruske federacije, Ministrstva za finance Ruske federacije in Državnega odbora za gradnjo Rusije, 21. junija 1999). št. VK477).

Dokaj v celoti odražajo rezultate znanstvenih raziskav domačih in tujih ekonomistov na področju metod ocenjevanja učinkovitosti investicijskih projektov.

Oglejmo si podrobneje glavne metode za ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov in ugotovimo njihove glavne prednosti in slabosti.

Statične metode ocenjevanja

Odplačilna doba (PP)

Najpogostejši statični kazalnik za ocenjevanje investicijskih projektov je vračilna doba ( Vračilna doba, PP).

Vračilna doba se nanaša na obdobje od začetka investicijskega projekta do trenutka, ko je objekt uveden v obratovanje, ko postanejo prihodki iz tekočih dejavnosti enaki začetni investiciji (stroški kapitala in obratovalni stroški).

Ta indikator odgovarja na vprašanje: kdaj se bo vloženi kapital povrnil? Ekonomski pomen kazalnika je določiti obdobje, v katerem lahko vlagatelj vrne vloženi kapital.

Kot merilnik je merilo PP preprosto in lahko razumljivo. Vendar ima svoje pomanjkljivosti, ki jih bomo podrobneje obravnavali med analizo ( DPP), saj se te pomanjkljivosti nanašajo tako na statične kot dinamične kazalnike vračilne dobe. Glavna pomanjkljivost tega razmerja je, da ne upošteva časovne vrednosti sredstev, torej ne razlikuje med projekti z enakim stanjem dohodkovnega toka, vendar z različno porazdelitvijo po letih.

Razmerje naložbene učinkovitosti (računska stopnja donosa, ARR)

Koeficient učinkovitosti naložb ( Računska stopnja donosa ali ARR) ali računovodsko stopnjo donosa ali razmerje donosnosti projekta. Obstaja več algoritmov za izračun tega kazalnika.

Prva možnost izračuna temelji na razmerju med povprečnim letnim dobičkom (minus prispevki v proračun) od izvedbe projekta za obdobje do povprečne naložbe:

Druga možnost za določitev razmerja donosnosti projekta je naslednja:

Dinamične metode ocenjevanja

Neto sedanja vrednost (NPV)

Vrednost NPV se izračuna kot razlika med diskontiranimi denarnimi tokovi prihodkov in odhodkov, nastalih v procesu izvajanja investicije v predvidenem obdobju. Bistvo merila je primerjati trenutno vrednost bodočih denarnih prejemkov od projekta z investicijskimi stroški, potrebnimi za njegovo izvedbo.

Pogoji za odločitev o naložbi na podlagi tega kriterija so naslednji:

če je NPV > 0, je treba projekt sprejeti;
če je NPV< 0, то проект принимать не следует;
če je NPV = 0, potem sprejetje projekta ne bo prineslo niti dobička niti izgube.

Ta metoda temelji na sledenju glavnemu cilju, ki ga določi investitor - maksimiranju njegovega končnega stanja ali povečanju vrednosti komercialne organizacije. Sledenje tej ciljni postavitvi je eden od pogojev za primerjalno ocenjevanje investicij po tem kriteriju.

Z vsemi prednostmi tega kazalnika ima tudi pomembne pomanjkljivosti. Zaradi težavnosti in nejasnosti napovedovanja in ustvarjanja denarnega toka iz naložb ter problematike izbire diskontne stopnje lahko obstaja nevarnost podcenjevanja tveganja projekta.

Indeks dobičkonosnosti (PI)

Indeks dobičkonosnosti- relativni kazalnik učinkovitosti naložbenega projekta in označuje stopnjo dohodka na enoto stroškov, to je učinkovitost naložb - višja kot je vrednost tega kazalnika, večja je donosnost denarne enote, vložene v ta projekt. . Temu kazalniku je treba dati prednost pri sestavljanju naložbenega portfelja, da bi povečali skupno vrednost NPV.

Pogoji za sprejem projekta za to naložbeno merilo naslednji:

če je PI > 1, je treba projekt sprejeti;
če PI< 1, то проект следует отвергнуть;
če je PI = 1, projekt ni niti dobičkonosen niti nedobičkonosen. Preprosto je videti, da je pri ocenjevanju projektov, ki vključujejo enak znesek začetne naložbe, merilo PI popolnoma skladno z merilom NPV.

Notranja stopnja donosa (IRR)

Pomen izračuna notranja stopnja donosa pri analizi učinkovitosti investicijskega projekta je naslednji: IRR prikazuje najvišjo dovoljeno relativno raven stroškov, ki so lahko povezani z danim projektom. Na primer, če je projekt v celoti financiran s posojilom komercialna banka, potem vrednost IRR prikazuje zgornjo mejo sprejemljive ravni bančne obrestne mere, preko katere je projekt nedobičkonosen.

Ekonomski pomen tega kazalnika je naslednji: podjetje lahko sprejema kakršne koli naložbene odločitve, katerih stopnja donosnosti ni nižja od trenutne vrednosti kazalnika CC (cena vira sredstev za ta projekt). S tem se primerja IRR, izračunana za določen projekt, razmerje med njima pa je naslednje:

če je IRR > CC, je treba projekt sprejeti;
če je IRR< CC, то проект следует отвергнуть;
če je IRR = CC, potem projekt ni niti dobičkonosen niti nedobičkonosen.

Prednost metode interne stopnje donosa pred metodo neto sedanje vrednosti je možnost njene interpretacije. Označuje natečene obresti na porabljeni kapital (donos na porabljeni kapital).

Kriteriji NPV, IRR in PI, ki se najpogosteje uporabljajo v naložbeni analizi, so pravzaprav različne različice istega koncepta, zato so njihovi rezultati med seboj povezani. Tako lahko pričakujemo, da bodo za en projekt izpolnjena naslednja matematična razmerja:

če je NPV > 0, potem je IRR > CC(r); PI > 1;
če je NPV< 0, то IRR < CC(r); PI < 1;
če je NPV = 0, potem je IRR = CC(r); PI = 1.

Obstajajo tehnike, ki prilagodijo metodo IRR za uporabo v določeni nestandardni situaciji. Ena od teh metod je metoda spremenjene notranje stopnje donosa (MIRR).

Spremenjena notranja stopnja donosa (MIRR)

Spremenjena stopnja donosa ( MIRR) vam omogoča, da odpravite pomembno pomanjkljivost notranje stopnje donosa projekta, ki nastane v primeru ponavljajočih se odlivov sredstev. Primer takega ponavljajočega se odliva je nakup na obroke ali večletna gradnja nepremičninskega projekta. Glavna razlika te metode je, da se reinvestiranje izvede po netvegani obrestni meri, katere vrednost se določi na podlagi analize finančnega trga.

V ruski praksi je to lahko donosnost vezanega deviznega depozita, ki ga ponuja Sberbank of Russia. V vsakem posameznem primeru analitik individualno določi vrednost netvegane obrestne mere, vendar je njena raven praviloma relativno nizka.

Tako diskontiranje stroškov po netvegani stopnji omogoča izračun njihove skupne trenutne vrednosti, katere vrednost omogoča objektivnejšo oceno stopnje donosnosti naložb in je pravilnejša metoda v primeru sprejemanja investicijskih odločitev. z nepomembnimi (izrednimi) denarnimi tokovi.

Znižana doba vračila (DPP)

Znižana doba vračila naložbe ( Znižana doba vračila, DPP) odpravlja pomanjkljivost metode statične vračilne dobe in upošteva časovno vrednost denarja.

Očitno se v primeru diskontiranja doba vračila poveča, torej vedno DPP > PP.

Najenostavnejši izračuni kažejo, da ta tehnika v pogojih nizke diskontne stopnje, značilne za stabilno zahodno gospodarstvo, izboljša rezultat za nezaznavno količino, vendar pri bistveno višji diskontni stopnji, značilni za rusko gospodarstvo, to povzroči pomembno sprememba izračunane vračilne dobe. Z drugimi besedami, projekt, ki je sprejemljiv po kriteriju PP, morda ne bo sprejemljiv po kriteriju DPP.

Pri uporabi kriterijev PP in DPP pri ocenjevanju investicijskih projektov se lahko odločamo na podlagi naslednjih pogojev:

1. projekt je sprejet, če se povrne;
2. projekt je sprejet le, če vračilna doba ne presega roka, določenega za določeno podjetje.

Eden od pomembne pomanjkljivosti To merilo je, da za razliko od kazalnika NPV nima lastnosti aditivnosti. V zvezi s tem je treba pri obravnavi kombinacije projektov s tem kazalnikom ravnati previdno, ob upoštevanju te lastnosti.

Na splošno je določitev vračilne dobe pomožne narave glede na neto sedanjo vrednost projekta ali interno stopnjo donosa. Poleg tega je pomanjkljivost takšnega kazalnika, kot je doba vračila, ta, da ne upošteva kasnejših denarnih prilivov in zato lahko služi kot napačno merilo privlačnosti projekta.