У Федеральному законі «Про інвестиційну діяльність у РФ, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень» під інвестиційним проектом мається на увазі обґрунтування економічної доцільності, обсягу та термінів здійснення капітальних вкладень. У тому числі необхідна проектно-кошторисна документація, розроблена відповідно до законодавства РФ та затверджена в установленому порядку стандартами (нормами та правилами), а також опис практичних дій щодо здійснення інвестицій (бізнес-план).

До основних показників економічної ефективності інвестиційних проектів відносять: по-перше, чистий прибуток.

По-друге, грошовий потік (CF), що розраховується як сума чистого прибутку + усі негрошові доходи проекту – усі негрошові витрати проекту. Спрощений варіант розрахунку CF передбачає складання чистого прибутку та амортизації.

По-третє, рентабельність капіталу (проста норма прибутку):

де Рr– чистий прибуток від проекту;

I- Сума інвестиційних витрат на реалізацію проекту.

Економічний зміст простої норми прибутку полягає у оцінці того, яка частина інвестиційних витрат відшкодовується (повертається) у вигляді прибутку протягом одного інтервалу планування.

По-четверте, період окупності:

де Р- Чистий річний потік коштів від реалізації інвестиційного проекту.

По-п'яте, чиста поточна вартість проекту (NPV – Net Present Value) – це значення чистого потоку грошових коштів за час життя проекту, наведене у порівнянний вигляд відповідно до фактору часу:

де CF– обсяг генерованих проектом коштів у періоді t,

i- Ставка дисконту;

n- Тривалість періоду дії проекту, роки;

I 0 - Початкові інвестиційні витрати.

У разі, якщо інвестиційні витрати здійснюються протягом ряду років, формула NPV набуде наступного вигляду:

де I t- Інвестиційні витрати в період, t.

Якщо NPV> 0 – прийняття проекту доцільно; NPV< 0 – проект следует отвергнуть; NPV= 0 – проект не является убыточным, но и не приносит прибыли. При рассмотрении нескольких вариантов осу­ществления проекта нужно выбрать тот, у которого NPV выше.

По-шосте, показник рентабельності інвестицій (індекс рентабельності) (PI – profitability index), розраховується, коли більше значення NPV відповідає більшій сумі інвестицій, шляхом поділу грошового припливу за період всього терміну проекту на грошовий відтік. Чим більший індекс рентабельності перевищує 1, тим вигідніший проект.

По-сьоме, внутрішня норма прибутку IRR (Internal Rate of Return) відповідає такій ставці дисконту дисконтованого грошового потоку, при якій він дорівнює нулю, визначається з рівняння:

Якщо IRRперевищує середню вартість капіталу в цій галузі з урахуванням інвестиційного ризику конкретного проекту, цей проект може бути рекомендований до реалізації.

Вартість бізнесу: прибутковий підхід до оцінки бізнесу, порівняльний підхід до оцінки бізнесу, витратний підхід до оцінки бізнесу.

Ринкова оцінка бізнесу багато в чому залежить від того, якими є його перспективи. При визначенні ринкової вартості бізнесу враховується лише частина його капіталу, яка може приносити доходи у тій чи іншій формі у майбутньому. При цьому дуже важливо, на якому етапі розвитку бізнесу власник почне отримувати ці доходи і з яким ризиком це пов'язано. Усі ці чинники, що впливають оцінку бізнесу, дозволяє врахувати метод дисконтованих грошових потоків (ДДП). Визначення вартості бізнесу методом ДДП ґрунтується на припущенні про те, що потенційний інвестор не заплатить за даний бізнес суму, більшу за поточну вартість майбутніх доходів від цього бізнесу. Власник не продасть свій бізнес за ціною, нижчою від поточної вартості прогнозованих майбутніх доходів. Даний метод оцінки вважається найбільш прийнятним з погляду інвестиційних мотивів, оскільки будь-який інвестор, що вкладає гроші в діюче підприємство, зрештою купує не набір активів, що складається з будівель, споруд, машин, обладнання, нематеріальних активів, а потік доходів.

Прибутковий підхід заснованийна аналізі доходів, які приносять даним бізнесом. Виділяють два основні методи:

Основний метод прибуткового підходу – метод дисконтованих грошових потоків. Він заснований на тому, що інвестор не заплатить за даний бізнес суму, більшу за поточну вартість майбутніх доходів від нього. Таким чином, вартість оцінюваного бізнесу розраховується як сума грошових потоків від бізнесу, наведених до поточної вартості. Ставкою дисконту може бути необхідна норма доходності інвестора чи середньозважена вартість капіталу підприємства. Отже, за методом ДДП вартість бізнесу дорівнює:

Вартість бізнесу =

де CF - грошовий потік від оцінюваного бізнесу;

t - рік аналізованого періоду;

r – ставка дисконту (середньозважена вартість капіталу, модель оцінки капітальних активів або метод кумулятивної побудови);

n – кількість років аналізованого періоду.

Другий, менш поширений метод прибуткового підходу, метод капіталізації прибутку. Він використовується з метою оцінки бізнесу, має великий стабільний потік доходів. Вартість оцінюваного бізнесу визначається як:

Вартість бізнесу = чистий прибуток/коефіцієнт капіталізації.

Чистий прибуток можна взяти за останній звітний рік, перший прогнозний рік або як середня величина за останні останні звітні роки, або розглядати прибуток до сплати податків, або грошовий потік.

Коефіцієнт капіталізації сприймається як ставка дисконту з відрахуванням темпу зростання прибутку чи грошового потоку.

Порівняльний підхідвикористовує ціни, сформовані відкритим фондовим ринком, тобто використовують із оцінки акціонерного товариства. Необхідно знайти кілька аналогічних підприємств, нещодавно проданих на ринку та порівняти ціни їх продажів. Критерії для відбору підприємств аналогів:

вид діяльності;

1. рівень фінансового ризику;

   стадія економічного розвитку;

Залежно від цілей, об'єкта та конкретних умов оцінки порівняльний підхід передбачає використання трьох основних методів: методу компанії-аналогу, методу угод, методу галузевих коефіцієнтів:

Метод компанії аналога чи метод ринку капіталу. Тут базою порівняння є ціна однієї акції аналогічного акціонерного товариства, тобто метод використовується з метою оцінки неконтрольних пакетів акцій.

Метод компанії угод чи метод продажу, де базою порівняння служить ціна продажу аналогічного підприємства загалом, чи неконтрольного пакета акций. Ціна контрольного пакета акцій завжди вища за просту суму цін акцій, що входять до цього пакета, оскільки крім вартості акцій включає ще премію за контроль, тобто доплату за можливість реалізовувати власну політику управління акціонерним товариством.

Для отримання результату цих двох методах розраховуються цінові мультиплікатори. Ціновий мультиплікатор– це співвідношення ціни аналога чи однієї акції аналога та будь-якого показника, наприклад виручка, чистий прибуток тощо.

Наприклад: оцінити бізнес, якщо за минулий звітний рік його чистий прибуток становив 10 млн. рублів. Аналогічний бізнес було продано за 50 млн. крб., його чистий прибуток за цей період становила 8 млн. 500 тис. рублів.

Мультиплікатор = ціна аналога/чистий прибуток аналога = 50 млн. руб / 8,5 млн. руб. = 5,88

Вартість оцінки бізнесу = 5,88*10 млн. руб. = 58,8 млн. рублів.

Метод галузевих коефіцієнтів, або метод галузевих співвідношень, ґрунтується на використанні рекомендованих співвідношень між ціною та певними фінансовими параметрами. Галузеві коефіцієнти розраховані на основі тривалих статистичних спостережень спеціальними дослідницькими інститутами за ціною продажу підприємства та його найважливішими виробничо-фінансовими характеристиками. В результаті узагальнення були розроблені досить прості формули визначення вартості підприємства, що оцінюється.

Витратний чи майновий підхідрозглядає вартість бізнесу з погляду понесених витрат. Зазвичай використовуються два методи:

Метод вартості чистих активів Розрахунок включає кілька етапів.

Оцінюється нерухоме майно підприємства за обґрунтованою ринковою вартістю.

Оцінюються машини та обладнання.

Оцінюються нематеріальні активи.

Визначається ринкова вартість короткострокових та довгострокових вкладень.

Оцінюються товарно-матеріальні запаси.

Оцінюється дебіторська заборгованість.

Оцінюються витрати майбутніх періодів.

Зобов'язання підприємства переводиться у поточну вартість.

Розраховується вартість власного капіталу підприємства як обґрунтована ринкова вартість усіх зобов'язань.

Метод ліквідаційної вартості підприємства. Використовується у випадках коли:

Оцінюється частка власності, яка становить або контрольний пакет, або таку частку, яка здатна викликати продаж активів.

Якщо рентабельність низька чи підприємство збиткове.

Коли ухвалено рішення про ліквідацію бізнесу.

Бізнес перебуває у стані банкрутства.

Виділяють так звану «упорядковану ліквідацію», коли розпродаж активів триває тривалий час і є можливість отримати високу ціну. Буває «примусова ліквідація», коли активи розподіляються так швидко, наскільки це можливо.

Третій вид ліквідаційної вартості – вартість припинення існування активів. В цьому випадку активи не продаються, а списуються та знищуються, а на цьому місці зводиться нове підприємство. Для розрахунку ліквідаційної вартості від повної відновлювальної вартості активів віднімають витрати на ліквідацію. Ці витрати включають комісійні ріелторів, оцінювачів, юристів, вихідні допомоги працюючим, витрати на перевезення і так далі.

Як правило, ліквідаційна вартість бізнесу як цілого менша, ніж сума виручки, отримана від роздільного розпродажу активів.

Інвестиції, на відміну кредиту, можуть бути втрачені інвестором при вкладенні в невдалий проект.

У такому випадку особливу актуальність для інвесторів набуває попередня оцінка інвестиційних проектів. Більшість інвесторів оцінка ефективності інвестиційних проектів є нормальною процедурою, неодмінним атрибутом процесу інвестування, тестової перевіркою доцільності інвестування.

Інвестори вкладають гроші у виробництво матеріальних благ для отримання прибутку, і, як попередня оцінка, ними визначається економічна ефективність інвестиційного проекту. Об'єктом вкладення може бути торговий центр, магазин, шоу-рум або інвестор набуває матеріальних цінностей для подальшого їх перепродажу, тобто при такому інвестуванні не створюються матеріальні блага, але вони приносять прибуток інвестору. У цьому випадку інвестору також необхідно провести попередній аналіз та визначити ефективність проекту, але це буде вже комерційна ефективність інвестиційного проекту.

Якщо інвестиції спрямовуються в соціальні об'єкти, які не приносять інвестору прибуток, ефективність інвестиційного проекту оцінюється з позиції досягнення соціальної мети проекту.

Це можливо поліпшення умов проживання групи населення, підвищення забезпеченості транспортними, побутовими чи іншими соціальними послугами громадян. У цьому випадку має бути чітко визначена мета проекту, її конкретні параметри, досягнення яких і вважатиметься соціальним ефектом. Така ефективність носить назву соціально-економічної ефективності інвестиційного проекту.

Держава в Росії є найбільшим інвестором, при цьому інвестиції здійснюються з федерального, регіонального та місцевого бюджетів. Окрім суто бюджетного інвестування, широкого поширення набуло державно-приватне партнерство (ДПП). Цей вид змішаного інвестування дає ефект для бюджету та приватного інвестора. У такому варіанті інвестування визначається спочатку ефект від проекту в цілому, а потім ефект для бюджету та окремо для приватних інвесторів. Відповідно дається оцінка економічної ефективності інвестиційного проекту загалом, потім визначається бюджетна ефективність інвестиційного проекту, і, нарешті, дається оцінка економічної ефективності інвестиційного проекту приватного інвестора.

В даному випадку ми маємо такі види ефективності інвестиційних проектів:

• ефективність проекту загалом;
• ефективність учасників проекту;
• бюджетна ефективність проекту

Бюджетна ефективність оцінюється з позиції поповнення бюджету від інвестиційного проекту — перевищення доходної частини бюджету над видатковою, як у вигляді грошових надходжень за статтею витрачання коштів на інвестиції, так і у вигляді прямих та непрямих надходжень від податків, зборів, акцизів та інших форм отримання доходів чи зниження видатків бюджету від здійсненого проекту.

Окрім згаданих вище видів, розглядають екологічну ефективність від інвестиційних заходів, результатом якої вважається покращення екології в даному районі чи місцевості, зниження забрудненості атмосфери, водних ресурсів та природи загалом.

Інвестиції в цю сферу постійно зростають, тому і актуальність оцінки екологічної ефективності підвищується.

Загальні принципи оцінки

Оцінка всіх інвестиційних проектів спирається на загальні засади оцінки ефективності інвестиційних проектів:

• інвестиційний проект розглядається протягом повного періоду його існування;
• оцінка має враховувати взаємовідносини учасників проекту та їх економічного оточення;
• облік впливу проекту на зміну майбутнього;
• моделювання кеш-фло;
• вибір проекту по максимуму створюваного ним ефекту;
• облік зміни вартості грошей у часі;
• облік лише витрат і результатів, що відображаються у проекті як майбутні, планові витрати;
• при оцінці мають бути забезпечені порівняні умови для порівняння різних проектів чи їх варіантів;
• оптимізація проекту за песимістичним варіантом умов його реалізації;
• має забезпечуватися багатоваріантність оцінки;
• у розрахунках повинна враховуватися потреба у оборотному капіталі для створюваних виробничих фондів;
• облік впливу інфляції на вартість ресурсів протягом терміну існування проекту;
• облік впливу ризиків, пов'язаних із реалізацією проекту.

Методи оцінки інвестиційних проектів

Методи оцінки ефективності інвестиційних проектів поділяють на статичні та динамічні.

Статичні методи

СтатичніМетоди оцінки інвестиційних проектів включають показники, що відображають ефективність проекту в даний момент, або усереднену оцінку за період вкладень інвестицій. Вони становлять групу показників:

• P - рентабельність інвестицій.
• PP - .
• ARR – коефіцієнт ефективності інвестицій.

Рентабельність інвестиційпоказує відношення всього отриманого прибутку за період дії проекту до обсягу інвестицій, вкладених у нього. Цей показник відбиває рівень віддачі вкладених коштів як відсотка прибутку на 1 карбованець вкладень. Наприклад, Р дорівнює 25%, це означає, що кожен карбованець інвестицій забезпечив 25 копійок прибутку.

Термін окупності інвестицій показує момент, коли сума отриманих доходів від діяльності підприємства дорівнює сумі вкладених у нього інвестицій. Цей показник вимірюється у місяцях та роках. Тобто:

PP= min t, при якому P(CF)=I,

• P(CF) - сальдо накопиченого грошового потоку від діяльності підприємства;
• I - розмір початкових інвестицій у проект.

де, YNB (Yealy net benefit) - річний чистий прибуток.

Коефіцієнт ефективності інвестицій або коефіцієнт рентабельності інвестицій показує відношення середньорічного прибутку, отриманого від реалізації інвестицій до середньої величини інвестицій. Він розраховується за такою формулою:

ARR = P(ср)/(1/2)I(ср);

• P(СР) - середньорічна величина прибутку;
• I(СР) - середня величина початкових інвестицій.
• Якщо після закінчення проекту він припиняє своє існування, то формула розрахунку ARR набуває наступного вигляду:

ARR = P(ср)/(1/2)((I(о) -I(л)) ,

• I(о) - розмір початкових інвестицій у проект;
• I(л) – ліквідаційна вартість первісних інвестицій.

Статичні методи оцінки не враховують особливості оцінки інвестиційних проектів у часі, що суттєво звужує сферу їх використання. Проте простота розрахунків та наочність цих показників практично завжди доповнює аналіз ефективності інвестиційних проектів.

Методика оцінки ефективності інвестиційних проектів з урахуванням фактору часувключає групу таких показників:

• PI - Коефіцієнт рентабельності інвестицій;
• NPV – чистий дисконтований дохід;
• IRR – внутрішня норма рентабельності проекту;
• DPP – дисконтований термін окупності.

Коефіцієнт рентабельності інвестицій відбиває ставлення чистого дисконтованого доходу (NPV) до обсягу інвестицій у проект (I). Тобто:

I - початкові інвестиції у проект.

Методи аналізу інвестиційних проектів за цим показником досить прості:

• якщо PI>1 - проект рентабельний і може бути реалізований;
• якщо PI<1 — проект не рентабелен и отвергается;
• якщо PI = 1 - проект вимагає додаткового розгляду за іншими показниками ефективності.

Чистий дисконтований дохід відображає сумарний прибуток від інвестицій з урахуванням зміни ціни грошей у часі.

NPV = - I+ ∑ n t=1 CF t /(1+r) t ,

• CF t - грошовий потік від вкладених коштів у t-й рік;
• r – ставка дисконтування;
• n - час життя проекту у роках від t=1 до n.

Ставка дисконтування при розрахунках NPV береться в залежності від того, який капітал використовує інвестор, позиковий або власний. Якщо інвестор кредитується в банку, то ставка дисконтування повинна бути не меншою за ставку кредиту на проект. Якщо інвестор вкладає власні кошти, то ставка дисконтування має бути не меншою за віддачу чинного капіталу інвестора.

Розгляд проекту на основі цього показника аналогічний оцінці коефіцієнта рентабельності:

• якщо NPV>1 - проект прибутковий, а капітал інвестора збільшується на розмір NPV;
• якщо NPV<1 — проект убыточный и снимается с рассмотрения;
• якщо NPV = 1 - проект вимагає додаткового розгляду за іншими показниками ефективності.

Внутрішня норма рентабельності IRR, показник, що використовується при рівній оцінці попередніх показників, і при порівнянні декількох інвестиційних проектів. Одночасно він показує гранично допустимий рівень норми доходності проекту під час використання позикового капіталу, тобто. IRR не може бути меншою від ставки кредиту з банку для інвестора. Для більшості інвесторів методи аналізу ефективності інвестиційних проектів за допомогою IRRвиявляються достатніми при ухваленні рішення про інвестування в той чи інший проект.

Інвестиції здійснюються із різних джерел, сумарно вони становлять ціну інвестиційних коштів r(СС).

Рівень показника IRR має бути вищим за ціну інвестиційних коштів, інакше інвестору немає сенсу вкладати гроші в проект, тобто показник є обмежувачем прибутковості проекту, нижче за яку проект не підлягає прийняттю до інвестування.

Показник розраховується за умови NPV = 0. Розрахунок ітеративний і проводиться за спеціальною програмою на комп'ютері, результати розрахунків формуються в таблицю з якої можна визначити IRR для конкретно вибраних показників проекту.

При:

• IRR>r(CC) — інвестор приймає проект до розгляду щодо інвестування;
• IRR
• IRR=r(CC) — якщо інші показники (NPV і PI) не показують прибутковості, проект також відкидається.

Даний показник добре працює для оцінок, якщо грошовий потік, що ініціюється інвестиціями, є релевантним, якщо ж протягом життя проекту періодично виникають збитки, показник не відображає реальну картину. Але якщо релевантність грошового потоку забезпечується, показник може бути використаний з метою оцінки інвестиційних проектів незалежно від обсягу інвестицій.

Економічна оцінка інвестиційних проектів може бути доповнена показником окупності проекту з урахуванням часу DPP – дисконтованого терміну окупності, що визначається як:

DPP= min t, у якому ∑P t (CF)=I, тобто. сума накопиченого грошового потоку дорівнює розміру інвестицій, здійснених цей період.

Нижче наводимо інвестиційний проект приклад із розрахунками для оцінки вкладень у Міні-ТЕС на базі когенераційних установок з виробництва теплової та електричної енергії. Як основне обладнання станції використовується когенераційна установка компанії Caterpillar G3520 E, що виробляє 2 МВт електричної та 1,98 МВт теплової енергії. На додаток до 5 цих установок станція комплектується двома котлами по 9МВт теплової потужності для більш повного забезпечення населення тепловою енергією. Розрахунковий період 10 років до 2016 року.

Вихідні дані для проекту

Вартість міні-ТЕС під ключ 600 млн. руб.

Обсяг кредиту 569 млн. руб

Оцінка інвестиційної привабливості проекту

Оцінка інвестиційного проекту, на прикладі мінітЕС, що знову будується, показує, що інвестиційний кредит під 11% річних забезпечує інвестора середньорічною прибутковістю не менше 20% і забезпечує повернення інвестицій через 4 роки. NPV за інвестиційний період (10 років) становить 732,73 млн руб., А операційний прибуток у середньому становить понад 150 млн руб. на рік. Аналіз інвестиційних проектів за допомогою вищезгаданих показників дає інвестору повну картину для ухвалення рішення про інвестування у будь-який проект.

Інвестиційна діяльність є одним із найважливіших аспектів функціонування будь-якої комерційної організації. Причинами, що зумовлюють необхідність інвестицій, є оновлення наявної матеріально-технічної бази, нарощування обсягів виробництва, освоєння нових видів діяльності.

Процес інвестування відіграє у економіці будь-якої країни.

Інвестування значною мірою визначає економічне зростання держави, зайнятість населення і становить істотний елемент бази, де грунтується економічний розвиток суспільства. Тому проблема, пов'язана з ефективним здійсненням інвестування, заслуговує на серйозну увагу.

Основним напрямом попереднього аналізу є визначення показників можливої ​​економічної ефективності інвестицій, тобто. віддачі від капітальних вкладень, що передбачені за проектом. Як правило, у розрахунках береться до уваги часовий аспект вартості грошей. Дуже часто підприємство стикається з ситуацією, коли є низка альтернативних (взаємовиключних) інвестиційних проектів. Звісно, ​​виникає потреба у порівнянні цих проектів і виборі найпривабливіших їх за яким-небудь критеріям .

У разі ринкової економіки можливостей для інвестування досить багато.

Натомість обсяг фінансових ресурсів, доступних для інвестування, у будь-якого підприємства обмежений. Тому особливої ​​актуальності набуває завдання оптимізації бюджету капіталовкладень.

У зв'язку з вищевикладеним у роботі будуть розглянуті такі питання:

1. Методи аналізу ефективності інвестиційних проектів.

2. Визначення економічної ефективності інвестиційного проекту.

Мета курсової – розглянути різні методи оцінки ефективності інвестиційного проекту.

1. Методи оцінки ефективності інвестиційних проектів

В основі процесу прийняття управлінських рішень інвестиційного характеру лежать оцінка та порівняння обсягу передбачуваних інвестицій та майбутніх грошових надходжень. Оскільки показники, що порівнюються, відносяться до різних моментів часу, ключовою проблемою тут є проблема їх сумісності. Відноситися до неї можна по-різному залежно від існуючих об'єктивних та суб'єктивних умов: темпу інфляції, розміру інвестицій та надходжень, що генеруються, горизонту прогнозування, рівня кваліфікації аналітиків тощо.

Критерії, що використовуються в аналізі інвестиційної діяльності, можна розділити на дві групи залежно від того, враховується чи ні часовий параметр:

1. Засновані на дисконтованих оцінках ("динамічні" методи):

1.1. Чиста наведена вартість – NPV;

1,3 Модифікована внутрішня норма доходності-MIRR;

1.4 Внутрішня норма прибутку - IRR;

1.5. Дисконтований термін окупності інвестицій – DPP.

2. Засновані на облікових оцінках ("статистичні" методи):

2.1. Термін окупності інвестицій - PP;

2.2. Коефіцієнт ефективності інвестицій – ARR.

До останнього часу розрахунок ефективності капіталовкладень здійснювався переважно з "виробничої" точки зору і мало відповідав вимогам, що пред'являються фінансовими інвесторами:

По-перше, використовувалися статичні методи розрахунку ефективності вкладень, які не враховують фактор часу, що має важливе значення для фінансового інвестора;

По-друге, використовувані показники були спрямовані виявлення виробничого ефекту інвестицій, тобто. підвищення продуктивність праці, зниження собівартості результаті інвестицій, фінансова ефективність яких відходила у своїй другого план.

Тож оцінки фінансової ефективності проекту доцільно застосовувати т.зв. "динамічні" методи, засновані переважно на дисконтуванні грошових потоків, що утворюються в ході реалізації проекту. Застосування дисконтування дозволяє відобразити основний принцип "завтрашні гроші дешевші за сьогоднішні" і врахувати тим самим можливість альтернативних вкладень за ставкою дисконту. Загальна схема всіх динамічних методів оцінки ефективності в принципі однакова і ґрунтується на прогнозуванні позитивних та негативних грошових потоків (грубо кажучи, витрат та доходів, пов'язаних з реалізацією проекту) на плановий період та зіставленні отриманого сальдо грошових потоків, дисконтованого за відповідною ставкою, з інвестиційними .

Вочевидь, що такий підхід пов'язані з необхідністю прийняття низки припущень, виконати які практично (особливо у умовах) досить складно. Розглянемо дві найбільш очевидні перешкоди.

По-перше, потрібно чітко оцінити як обсяг початкових капіталовкладень, а й поточні витрати і надходження весь період реалізації проекту. Вся умовність подібних даних очевидна навіть за умов стабільної економіки з передбачуваними рівнем і структурою цін і високим рівнем вивченості ринків. У російській економіці обсяг припущень, які доводиться робити при розрахунках грошових потоків, незмірно вище (точність прогнозу є функція від ступеня систематичного ризику).

По-друге, щодо розрахунків з допомогою динамічних методів використовується передумова стабільності валюти, у якій оцінюються грошові потоки. На практиці ця передумова реалізується за допомогою застосування порівнянних цін (з можливим подальшим коригуванням результатів з урахуванням прогнозних темпів інфляції) або використання для розрахунків стабільної іноземної валюти. Другий спосіб більш доцільний у разі реалізації інвестиційного проекту спільно із зарубіжними інвесторами.

Безумовно, обидва ці способи далекі від досконалості: у першому випадку поза увагою залишаються можливі зміни структури цін; у другому, крім цього, на кінцевий результат впливає також зміна структури валютних та рублевих цін, інфляція іноземної валюти, коливання курсу тощо.

У зв'язку з цим виникає питання про доцільність застосування динамічних методів аналізу виробничих інвестицій взагалі: адже в умовах високої невизначеності та при прийнятті різного роду припущень та спрощень результати відповідних обчислень можуть виявитися ще далекішими від істини.

Слід зазначити, однак, що метою кількісних методів оцінки ефективності є не ідеальний прогноз величини очікуваного прибутку, а, в першу чергу, забезпечення сумісності аналізованих проектів з точки зору ефективності, виходячи з деяких об'єктивних і перевіряються критеріями, і підготовка тим самим основи для прийняття остаточного рішення.

Аналіз розвитку та поширення динамічних методів визначення ефективності інвестицій доводить необхідність та можливість їх застосування для оцінки інвестиційних проектів.

1.1 Чиста наведена вартість (NPV)

Цей метод заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (IC) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, що генеруються нею протягом прогнозованого терміну. Оскільки приплив грошових коштів розподілений у часі, він дисконтується за допомогою коефіцієнта r, що встановлюється аналітиком (інвестором) самостійно виходячи зі щорічного відсотка повернення, який він хоче або може мати на капітал, що інвестується.

Припустимо, робиться прогноз, що інвестиція (IC) генеруватиме протягом n років, річні доходи у розмірі P1, P2, ..., Рn.

Загальна накопичена величина дисконтованих доходів (PV) та чистий наведений ефект (NPV) відповідно розраховуються за формулами:

Очевидно, що якщо:

NPV > 0, то проект слід ухвалити;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

При прогнозуванні доходів за роками необхідно враховувати всі види надходжень як виробничого, так і невиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту планується надходження коштів у вигляді ліквідаційної вартості обладнання або вивільнення частини оборотних коштів, вони мають бути враховані як доходи відповідних періодів.

Якщо проект передбачає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула розрахунку NPV модифікується наступним чином:

де i – прогнозований середній рівень інфляції.

Розрахунок за допомогою наведених формул вручну досить трудомісткий, тому для зручності застосування цього та інших методів, заснованих на дисконтованих оцінках, розроблені спеціальні статистичні таблиці, в яких табульовані значення складних відсотків, множників, що дисконтують, дисконтованого значення грошової одиниці тощо в залежності від тимчасового інтервалу та значення коефіцієнта дисконтування.

(Discounted payback period, DPP)

Критерії та методи оцінки інвестиційних проектів

Фінансово-економічна оцінка інвестиційних проектів займає центральне місце у процесі обґрунтування та вибору можливих варіантів інвестування в операції з реальними активами. Значною мірою вона ґрунтується на проектному аналізі. Мета проектного аналізу – визначити результат (цінність) проекту. Як правило для цього застосовується наступне вираз:

Результат проекту = Вартість проекту - Витрати на проект

Прогнозна оцінка проекту є досить складним завданням, що підтверджується рядом факторів:

• інвестиційні витрати можуть здійснюватися або в разовому порядку або протягом тривалого часу;
• період досягнення результатів реалізації інвестиційного проекту може бути більшим або дорівнює розрахунковому періоду;
• проведення тривалих операцій призводить до зростання невизначеності в оцінці всіх аспектів інвестицій, тобто зростання інвестиційного ризику.

Ефективність інвестиційного проекту характеризується системою показників, що відображають співвідношення витрат та результатів залежно від інтересів його учасників.

Оцінка загальної ефективності проекту для інвестора

Інвестиційні проекти може бути як комерційними, і некомерційними. Навіть за некомерційних проектів є можливості витрачені, і є можливості отримані.

Відмінність інвестиційних проектів від операційної діяльності організації полягає в тому, що витрати, призначені для одноразового отримання якихось можливостей, не належать до інвестицій. У цьому випадку інвестор – це особа, яка вкладає свої можливості для багаторазового використання, змушуючи їх працювати для створення нових можливостей.

Якщо для комерційних проектів існують засоби оцінки їх ефективності, то як оцінити ефективність проектів некомерційних? Під ефективністю у випадку розуміється ступінь відповідності мети. Мета має бути поставлена ​​точно, детально і допускати лише однозначну відповідь – досягнуто вона чи ні. При цьому досягати мети можна різними шляхами, а кожен шлях має витрати.

Для вирішення реалізації комерційного проекту проводиться оцінка його економічної ефективності. У разі некомерційного проекту, якщо вирішено досягти мети, вибір полягає у визначенні найбільш ефективного шляху. При цьому нефінансові критерії мають пріоритет над фінансовими показниками. Але при цьому мета має бути досягнута найменш витратним способом.

Також при оцінці некомерційного проекту:

1. слід враховувати стійкість інвестора до реалізації проекту – чи витримає інвестор реалізацію проекту;
2. щодо альтернативних варіантів рівної якості вибирається зазвичай найдешевший варіант;
3. бажано спланувати рух витрат (інвестицій) у динаміці, щоб заздалегідь розрахувати сили, передбачити дефіцит та подбати про залучення додаткових ресурсів, якщо це необхідно.

Оцінка зовнішніх ефектів проекту

Другий аспект оцінки проектів полягає в тому, що проект буде мати цінність не тільки в очах інвестора. Наприклад, вкладення освіту деяких людей принесе користі більше їм, а суспільству загалом, яке потім використовувало для потреб відкриття і винаходи учених.

Інвестиційні проекти комерційних організацій поруч із комерційною значимістю мають також такі ефекти:

1. Соціальний ефект оцінюється користю проекту суспільству, чи що живе навколо місця реалізації плану, чи що працює проекті, і состоит:

• підвищення рівня зарплат;
• у розвитку інфраструктури та інших можливостей населення навколо місця реалізації проекту.

2. Податковий ефект оцінюється обсягом прогнозованих податкових надходжень до бюджетів всіх рівнів (муніципальний, регіональний, федеральний).

3. Бюджетний ефект оцінюється у разі, якщо проект повністю чи частково фінансується за рахунок бюджетних коштів. Визначається скільки грошей після реалізації проекту буде повернуто через податкові платежі за певний період часу.

4. Екологічний ефект має місце, якщо проект так чи інакше торкається екологічної ситуації.

Усі результати плану інших сторін істотні, оскільки фірма і проект перебувають у оточенні спільноти, громадян, держави, природи. Якщо від плану покращується оточення, то, напевно, краще і для комерційної організації, яка реалізує інвестиційний проект, оскільки у світі все взаємопов'язано.

Загальні підходи щодо визначення ефективності інвестиційних проектів

У основі прийняття рішень інвестиційного характеру лежить оцінка економічної ефективності інвестицій. Ринкова економіка вимагає врахування впливу на ефективність інвестиційної діяльності факторів зовнішнього середовища та фактора часу, які не знаходять повної оцінки з розрахунку зазначених показників.

В даний час прийняті Методичні рекомендації з оцінки ефективності інвестицій та їх відбору для фінансування (затверджено Мінекономіки РФ, Мінфіном РФ та Держбудом Росії, 21 червня 1999 № ВК477).

Вони досить повно відбито результати наукових досліджень вітчизняних і зарубіжних економістів у сфері методів оцінки ефективності інвестиційних проектів.

Розглянемо основні методи оцінки ефективності інвестиційних проектів більш докладно та з'ясуємо їх основні переваги та недоліки.

Статичні методи оцінки

Термін окупності інвестицій (Payback period, PP)

Найбільш поширеним статичним показником оцінки інвестиційних проектів є термін окупності ( Payback period, PP).

Під терміном окупності мається на увазі період з моменту початку реалізації інвестпроекту до моменту введення в експлуатацію об'єкта, коли доходи від поточної діяльності стають рівними початковим інвестиціям (капітальні витрати та експлуатаційні витрати).

Даний показник відповідає на запитання: коли відбудеться повне повернення вкладеного капіталу? Економічний зміст показника полягає у визначенні терміну, за який інвестор може повернути вкладений капітал.

Як вимірник критерій РР простий та легко розуміємо. Однак він має свої недоліки, які докладніше ми розглянемо під час аналізу ( DPP), оскільки ці недоліки відносяться як до статичного, так і динамічного показників терміну окупності. Основний недолік цього коефіцієнта у цьому, що не враховує вартість коштів у часі, тобто робить різниці між проектами з однаковим сальдо потоку доходів, але з різним розподілом за роками.

Коефіцієнт ефективності інвестиції (Account rate of return, ARR)

Коефіцієнт ефективності інвестицій ( Account rate of return, або ARR) або облікова норма прибутку чи коефіцієнт рентабельності проекту. Існує кілька алгоритмів обчислення цього показника.

Перший варіант розрахунку заснований на відношенні середньорічної величини прибутку (за мінусом відрахувань до бюджету) від реалізації проекту за період до середньої величини інвестицій:

Другий варіант визначення коефіцієнта рентабельності проекту виглядає так:

Динамічні методи оцінки

Чистий дисконтований доход (Net present value, NPV)

Величина NPV розраховується як різницю дисконтованих грошових потоків доходів і витрат, вироблених у реалізації інвестиції за прогнозний період. Суть критерію у порівнянні поточної вартості майбутніх грошових надходжень від проекту з інвестиційними витратами, необхідні його реалізації.

Умови ухвалення інвестиційного рішення на основі даного критерію зводяться до наступного:

якщо ЧДД > 0, то проект слід ухвалити;
якщо ЧДД< 0, то проект принимать не следует;
якщо ЧДД = 0, то ухвалення проекту не принесе ні прибутку, ні збитку.

В основі даного методу закладено проходження основної цільової установки, що визначається інвестором, - максимізації його кінцевого стану або підвищення цінності комерційної організації. Дотримання цієї цільової установки є однією з умов порівняльної оцінки інвестицій на основі даного критерію.

За всіх переваг цього показника, він має і суттєві недоліки. У зв'язку з труднощами та неоднозначністю прогнозування та формування грошового потоку від інвестицій, а також з проблемою вибору ставки дисконту може виникнути небезпека недооцінки ризику проекту.

Індекс рентабельності інвестиції (Profitability index, PI)

Індекс рентабельності- відносний показник ефективності інвестиційного проекту та характеризує рівень доходів на одиницю витрат, тобто ефективність вкладень - чим більше значення цього показника, тим вища віддача грошової одиниці, інвестованої в даний проект. Даному показнику слід надавати перевагу при комплектуванні портфеля інвестицій з метою максимізації сумарного значення NPV.

Умови прийняття проекту за цим інвестиційним критерієм такі:

якщо PI > 1, то проект слід ухвалити;
якщо PI< 1, то проект следует отвергнуть;
якщо PI = 1, проект ні прибутковий, ні збитковий. Неважко помітити, що з оцінці проектів, які передбачають однаковий обсяг початкових інвестицій, критерій PI повністю узгоджено з критерієм ЧДД.

Внутрішня норма рентабельності (Internal rate of return, IRR)

Сенс розрахунку внутрішньої норми рентабельностіпри аналізі ефективності інвестпроекту полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з цим проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується з допомогою позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської відсоткової ставки, перевищення якої робить проект збитковим.

Економічний зміст цього показника полягає в наступному: підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче за поточне значення показника CC (ціни джерела коштів для даного проекту). Саме з ним порівнюється показник IRR, розрахований для конкретного проекту, при цьому зв'язок між ними такий:

якщо IRR > CC, то проект слід ухвалити;
якщо IRR< CC, то проект следует отвергнуть;
якщо IRR = CC, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

Перевагою методу внутрішньої норми рентабельності стосовно методу чистого дисконтованого доходу є можливість його інтерпретування. Він характеризує нарахування відсотків на витрачений капітал (рентабельність витраченого капіталу).

Критерії NPV, IRR і PI, що найчастіше використовуються в інвестиційному аналізі, є фактично різними версіями однієї і тієї ж концепції, і тому їх результати пов'язані один з одним. Таким чином, очікується виконання наступних математичних співвідношень для одного проекту:

якщо NPV> 0, то IRR> CC(r); PI > 1;
якщо NPV< 0, то IRR < CC(r); PI < 1;
якщо NPV = 0, то IRR = CC(r); PI = 1.

Існують методики, які коригують метод IRR для застосування у тій чи іншій нестандартній ситуації. До однієї з таких методик можна віднести метод зміненої внутрішньої норми рентабельності (MIRR).

Модифікована внутрішня норма рентабельності (MIRR)

Модифікована ставка доходності ( MIRR) дозволяє усунути істотний недолік внутрішньої норми рентабельності проекту, що виникає у разі неодноразового відтоку коштів. Прикладом такого неодноразового відтоку є придбання на виплат або будівництво об'єкта нерухомості, яке здійснюється протягом декількох років. Основна відмінність даного методу в тому, що реінвестування здійснюється за безризиковою ставкою, величина якої визначається на основі аналізу фінансового ринку.

У практиці це може бути дохідність термінового валютного вкладу, запропонованого Ощадбанком Росії. У кожному конкретному випадку аналітик визначає величину безризикової ставки індивідуально, але, як правило, її рівень відносно невисокий.

Таким чином, дисконтування витрат за безризиковою ставкою дає можливість розрахувати їх сумарну поточну вартість, величина якої дозволяє більш об'єктивно оцінити рівень прибутковості інвестицій, і є коректнішим методом у разі прийняття інвестиційних рішень з нерелевантними (неординарними) грошовими потоками.

Дисконтований термін окупності інвестицій (Discounted payback period, DPP)

Дисконтований термін окупності інвестиції ( Discounted payback period, DPP) усуває нестачу статичного методу терміну окупності інвестицій та враховує вартість грошей у часі.

Очевидно, що у разі дисконтування термін окупності збільшується, тобто завжди DPP > PP.

Найпростіші розрахунки показують, що такий прийом в умовах низької ставки дисконтування, характерної для стабільної західної економіки, покращує результат на невідчутну величину, але значно більшої ставки дисконтування, характерної для російської економіки, це дає значну зміну розрахункової величини терміну окупності. Інакше кажучи, проект, прийнятний за критерієм PP, може бути неприйнятним за критерієм DPP.

При використанні критеріїв PP та DPP в оцінці інвестиційних проектів рішення можуть прийматись виходячи з наступних умов:

1. проект приймається, якщо окупність має місце;
2. проект приймається лише тому випадку, якщо термін окупності вбирається у встановленого для конкретної компанії граничного терміна.

Одним із суттєвих недоліків даного критерію полягає в тому, що, на відміну від показника NPV, він не має властивості адитивності. У зв'язку з цим при розгляді комбінації проектів із цим показником необхідно звертатися обережно, враховуючи цю його властивість.

У випадку визначення періоду окупності носить допоміжний характер щодо чистої поточної вартості проекту чи внутрішньої норми рентабельності. Крім того, недолік такого показника, як термін окупності, полягає в тому, що він не враховує наступних приток грошових коштів, а тому може бути невірним критерієм привабливості проекту.