Економічна оцінка інвестиційних проектів Економічна оцінка інвестиційного проекту Критерії та методи оцінки інвестиційних проектів

Розміщено на сайті 14.05.2009

В умовах світової економічної кризи будівельний сектор російської економіки зазнає серйозних труднощів, зокрема, обмеженість доступу до кредитних ресурсів. У статті розглядається приклад оцінки ефективності інвестиційного проекту щодо будівництва багатофункціонального комплексу.

А.В. Земцов,незалежний експерт

Критерії та методи оцінки інвестиційних проектів

Фінансово-економічна оцінка інвестиційних проектів займає центральне місце у процесі обґрунтування та вибору можливих варіантів вкладення коштів в операції з реальними активами. Значною мірою вона ґрунтується на проектному аналізі. Мета проектного аналізу – визначити результат (цінність) проекту. Для цього використовують вираз:

Результат проекту = ціна проекту – витрати на проект.

Прийнято розрізняти технічну, фінансову, комерційну, екологічну, організаційну (інституційну), соціальну, економічну та інші оцінки інвестиційного проекту.

Прогнозна оцінка проекту є досить складним завданням, що підтверджується рядом факторів:

1) інвестиційні витрати можуть здійснюватися або в разовому порядку або протягом досить тривалого часу;

2) період досягнення результатів реалізації інвестиційного проекту може бути більшим або дорівнює розрахунковому;

3) здійснення тривалих операцій призводить до зростання невизначеності в оцінці всіх аспектів інвестицій, тобто зростання інвестиційного ризику.

Ефективність інвестиційного проекту характеризується системою показників, що відображають співвідношення витрат та результатів залежно від інтересів його учасників.

Оцінка загальної ефективності проекту для інвестора

Інвестиційні проекти може бути як комерційними, і некомерційними. Навіть за некомерційних проектів є можливості витрачені і є можливості отримані.

Відмінність інвестиційних проектів від поточної діяльності полягає в тому, що витрати, призначені для одноразового отримання якихось можливостей, не належать до інвестицій. Виходить, інвестор — це особа, яка вкладає свої можливості для багаторазового використання, змушуючи працювати для створення нових можливостей.

Якщо для комерційних проектів існують методи оцінки ефективності, то як оцінити ефективність проектів некомерційних? Під ефективністю у випадку розуміється ступінь відповідності мети 1 . Мета має бути поставлена точно, детально і допускати лише однозначну відповідь – досягнуто її чи ні. При цьому досягати мети можна різними шляхами, а кожен шлях має витрати.

Для вирішення реалізації комерційного проекту проводиться оцінка його економічної ефективності. У разі некомерційного проекту, якщо вирішено досягти мети, вибір полягає у визначенні найбільш ефективного шляху. При цьому нефінансові критерії мають пріоритет над фінансовими. Але при цьому мета має бути досягнута найменш витратним способом.

Також при оцінці некомерційного проекту:

Слід враховувати стійкість інвестора до реалізації проекту – чи інвестор витримає реалізацію проекту;

При визначенні альтернативних варіантів рівної якості вибирається найдешевший;

Бажано спланувати рух витрат (інвестицій) у динаміці, щоб заздалегідь розрахувати сили, передбачити дефіцит та подбати про залучення додаткових ресурсів, якщо необхідно.

Оцінка зовнішніх ефектів проекту

Другий аспект оцінки проектів у тому, що може мати цінність як для інвестора. Наприклад, інвестиції у знання деяких людей принесли користі більше не їм самим, а суспільству в цілому, яке потім використало для своїх потреб відкриття та винаходи вчених. Звичайні комерційні інвестиційні проекти компаній, крім комерційної значимості, мають також такі ефекти:

Соціальний;

Податковий;

Бюджетний;

Екологічний.

Всі ефекти проекту для інших сторін є важливими, оскільки компанія і проект знаходяться в оточенні суспільства, людей, держави, природи. Якщо від проекту покращується оточення, то це краще і для компанії, яка реалізує проект, адже у світі все взаємопов'язане.

1. Соціальний ефект оцінюється користю проекту для населення, або мешкає навколо місця реалізації проекту, або працює на проекті, і полягає:

у підвищенні рівня зарплат;

Розвиток інфраструктури та інших можливостей для населення навколо місця реалізації проекту.

2. Податковий ефект оцінюється обсягом зборів від проекту податків у місцевий, регіональний і федеральний бюджет.

3. Бюджетний ефект оцінюється у разі, якщо проект повністю або частково фінансується за рахунок коштів бюджету (федерального, регіонального, місцевого). Визначається, скільки грошей проект повертає до бюджету через податки, після того, як бюджет вклав кошти в проект, протягом кількох років.

4. Екологічний ефект має місце, якщо проект так чи інакше торкається екологічної ситуації.

Економічний підхід щодо оцінки ефективності інвестиційного проекту

Переважна більшість рішень, що приймаються суб'єктами ринкового господарства, ґрунтуються на попередній оцінці очікуваних наслідків. Індивідуальна оцінка прийнятності (ефективності, цінності) кожного інвестиційного проекту здійснюється за допомогою різних методів та з урахуванням певних критеріїв. Нами проведено аналіз російських та зарубіжних методів оцінки інвестиційних проектів та на практичних прикладах показано застосування даних методів.

Загальні підходи щодо визначення ефективності інвестиційних проектів

У основі прийняття рішень інвестиційного характеру лежить оцінка економічної ефективності інвестицій. Ринкова економіка вимагає врахування впливу на ефективність інвестиційної діяльності факторів зовнішнього середовища та фактора часу, які не знаходять повної оцінки з розрахунку зазначених показників.

Вони досить повно відбито результати наукових досліджень вітчизняних і зарубіжних економістів у сфері методів оцінки ефективності. Показники ефективності інвестиційних проектів згідно з Методичними рекомендаціями поділяються на такі види 3:

Показники комерційної ефективності, які враховують фінансові наслідки реалізації проекту щодо його безпосередніх учасників;

Показники бюджетної ефективності, що відображають фінансові наслідки здійснення проекту для федерального, регіонального чи місцевого бюджетів;

Показники економічної ефективності, що враховують результати та витрати, пов'язані з реалізацією інвестиційного проекту, що виходять за межі прямих фінансових інтересів учасників проекту та допускають вартісний вимір.

Виділення подібних видів є штучним і пов'язане з визначенням єдиного показника економічної ефективності, але стосовно різних об'єктів і рівнів економічної системи: народного господарства в цілому (глобальний критерій економічної ефективності), регіонального, галузевого, рівня підприємства або конкретного інвестиційного проекту.

Відповідно до методичних рекомендацій ефективність інвестицій характеризується системою показників, що відображають співвідношення пов'язаних з інвестиціями витрат і результатів і дозволяють судити про економічні переваги одних інвестицій над іншими.

Показники ефективності інвестицій можна класифікувати за такими ознаками 4:

1) за видом узагальнюючого показника, який виступає як критерій економічної ефективності інвестицій:

Абсолютні, у яких узагальнюючі показники визначаються як різницю між вартісними оцінками результатів та витрат, пов'язаних із реалізацією проекту;

Відносні, у яких узагальнюючі показники визначаються як ставлення вартісних оцінок результатів проекту до сукупних витрат за їх отримання;

Тимчасові, якими оцінюється період окупності інвестиційних витрат;

2) за способом зіставлення різночасних фінансових витрат і результатів:

Статичні, у яких грошові потоки, що у різні моменти часу, оцінюються як рівноцінні;

Динамічні, у яких грошові потоки, викликані реалізацією проекту, призводять до еквівалентної основі у вигляді їх дисконтування, забезпечуючи сумісність різночасних грошових потоків.

Статичні методи називають ще методами, що ґрунтуються на облікових оцінках, а динамічні методи — методами, що ґрунтуються на дисконтованих оцінках 5 .

До групі статичнихналежать методи: терміну окупності інвестицій (Payback Period, PP);коефіцієнта ефективності інвестицій (Accounting Rate of Return, ARR).

До динамічним методамвідносяться: чистий дисконтований дохід, чиста поточна вартість (Net Present Value, NPV);індекс рентабельності інвестиції (Profitability Index, PI);внутрішня норма рентабельності (Internal Rate of Return, IRR);модифікована внутрішня норма рентабельності (Modified Internal Rate of Return, MIRR),дисконтований термін окупності інвестиції (Discounted Payback Period, DPP).

Необхідно також зазначити, що оцінка ефективності кожного інвестиційного проекту здійснюється з урахуванням критеріїв, що відповідають певним принципам, а саме:

Вплив вартості грошей у часі;

альтернативних витрат;

Можливі зміни у параметрах проекту;

проведення розрахунків з урахуванням реального потоку коштів, а чи не бухгалтерських показників;

Інфляції та її відображення;

Ризику, пов'язаного із здійсненням проекту.

Розглянемо основні методи оцінки ефективності інвестиційних проектів більш докладно та з'ясуємо їх основні переваги та недоліки.

Статичні методи оцінки

Строк окупності інвестицій (Payback Period, PP)

Найбільш поширеним статичним показником оцінки інвестиційних проектів є термін окупності (Payback Period, PP).

Під терміном окупності розуміється період з моменту початку реалізації проекту до моменту експлуатації об'єкта, коли доходи від експлуатації стають рівними початковим інвестиціям (капітальні витрати та експлуатаційні витрати).

Даний показник відповідає на запитання: коли відбудеться повне повернення вкладеного капіталу? Економічний зміст показника полягає у визначенні терміну, за який інвестор може повернути вкладений капітал.

Для розрахунку терміну окупності елементи платіжного ряду підсумовуються наростаючим підсумком, формуючи сальдо накопиченого потоку, доки сума не прийме позитивного значення. Порядковий номер інтервалу планування, в якому сальдо накопиченого потоку набуває позитивного значення, вказує термін окупності, виражений в інтервалах планування. Загальна формула розрахунку показника РР має вигляд:

де P k - величина сальдо накопиченого потоку;
I 0 - Величина початкових інвестицій.

При отриманні дробового числа воно заокруглюється у бік збільшення до найближчого цілого. Нерідко показник РР розраховується точніше, тобто розглядається і дрібна частина інтервалу (розрахункового періоду); у своїй робиться припущення, що у межах кроку (розрахункового періоду) сальдо накопиченого грошового потоку змінюється лінійно. Тоді «відстань» х від початку кроку до моменту окупності (виражена тривалістю кроку розрахунку) визначається за формулою:

де Р k - негативна величина сальдо накопиченого потоку на кроці до моменту окупності;
Р k+ - Позитивна величина сальдо накопиченого потоку на кроці після моменту окупності.

Як вимірник критерій термін окупності простий і легко розуміємо. Однак він має суттєві недоліки, які детальніше ми розглянемо при аналізі дисконтованого терміну окупності (DPP), оскільки ці недоліки відносяться як до статичного, так і динамічного показників терміну окупності. Основний недолік статичного показника «термін окупності» в тому, що він не враховує вартості грошей у часі, тобто не робить різницю між проектами з однаковим сальдо потоку доходів, але з різним розподілом за роками.

Коефіцієнт ефективності інвестиції (Accounting Rate of Return, ARR)

Іншим показником статичної фінансової оцінки проекту є коефіцієнт ефективності інвестицій (Account Rate of Return або ARR). Цей коефіцієнт називають також обліковою нормою прибутку або коефіцієнтом рентабельності проекту.

Існує кілька алгоритмів обчислення ARR.

Перший варіант розрахунку заснований на відношенні середньорічної величини прибутку (за мінусом відрахувань до бюджету) від реалізації проекту за період до середньої величини інвестицій:

I ср 0 - середня величина початкових вкладень, якщо передбачається, що після закінчення терміну реалізації проекту всі капітальні витрати будуть списані.

Іноді показник рентабельності проекту розраховується з урахуванням початкової величини інвестицій:

Розрахований на основі початкового обсягу вкладень, він може бути використаний для проектів, що створюють потік рівномірних доходів (наприклад, ануїтет) на невизначений або досить тривалий термін.

Другий варіант розрахунку ґрунтується на середньорічній величині прибутку (за мінусом відрахувань до бюджету) від реалізації проекту за період до середньої величини інвестицій з урахуванням залишкової або ліквідаційної вартості первісних інвестицій (наприклад, облік ліквідаційної вартості обладнання при завершенні проекту):

де Р r - Середньорічна величина прибутку (за мінусом відрахувань до бюджету) від реалізації проекту;
I 0 - Середня величина (величина) початкових вкладень.

Динамічні методи оцінки

Чистий дисконтований дохід (чиста поточна вартість - Net Present Value, NPV)

У сучасних опублікованих роботах використовуються такі терміни для назви критерію цього методу: чистий дисконтований дохід 6; чистий наведений дохід 7; чиста поточна вартість 8; чиста дисконтована вартість 9; загальний фінансовий результат від реалізації проекту 10 ; поточна вартість 11 .

Величина чистого дисконтованого доходу (ЧДД) розраховується як різницю дисконтованих грошових потоків доходів і витрат, які у процесі реалізації інвестиції за прогнозний період.

Суть критерію у порівнянні поточної вартості майбутніх грошових надходжень від проекту з інвестиційними витратами, необхідні його реалізації.

Застосування методу передбачає послідовне проходження наступних стадій:

1) розрахунок грошового потоку інвестиційного проекту;

2) вибір ставки дисконтування, що враховує дохідність альтернативних вкладень та ризик проекту;

3) визначення чистого дисконтованого доходу.

ЧДД або NPV для постійної норми дисконту та разовими початковими інвестиціями визначають за такою формулою:

де I 0 - Величина початкових інвестицій;

i – ставка дисконтування.

Грошові потоки повинні розраховуватись у поточних або дефльованих цінах. При прогнозуванні доходів за роками необхідно враховувати всі види надходжень як виробничого, так і невиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту планується надходження коштів у вигляді ліквідаційної вартості обладнання або вивільнення частини оборотних коштів, вони мають бути враховані як доходи відповідних періодів.

В основі розрахунків за цим методом лежить посилка про різну вартість грошей у часі. Процес перерахунку майбутньої вартості грошового потоку в поточну називається дисконтуванням(Від англ. discont- Зменшувати).

Ставка, за якою відбувається дисконтування, називається ставкою дисконтування (дисконту),а множник F = 1/(1 + i) t - фактор дисконтування.

Якщо проект передбачає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом кількох років, то формула розрахунку NPV модифікується так:

де I t - Фінансовий потік початкових інвестицій;
C t - грошовий потік від реалізації інвестицій у момент часу t;
t - крок розрахунку (рік, квартал, місяць і т. д.);
i – ставка дисконтування.

Умови ухвалення інвестиційного рішення на основі даного критерію зводяться до наступного:

Якщо NPV > 0, проект слід прийняти;

Якщо NPV< 0, то проект принимать не следует;

Якщо NPV = 0, то ухвалення проекту не принесе ні прибутку, ні збитку.

В основі даного методу закладено проходження основної цільової установки, що визначається інвестором. максимізації його кінцевого стану чи підвищення цінності фірми.Дотримання цієї цільової установки є однією з умов порівняльної оцінки інвестицій на основі даного критерію.

Негативне значення чистої поточної вартості свідчить про недоцільність прийняття рішень щодо фінансування та реалізації проекту, оскільки NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.

Позитивне значення чистої поточної вартості свідчить про доцільність прийняття рішень про фінансування та реалізацію проекту, а при порівнянні варіантів вкладень кращим вважається варіант із найбільшою величиною NPV, оскільки якщо NPV > 0, то у разі прийняття проекту цінність компанії, а отже, і добробут її власників збільшаться. Якщо NPV = 0, проект слід прийняти за умови, що його реалізація посилить потік доходів від раніше здійснених проектів вкладення капіталу. Наприклад, розширення земельної ділянки для автостоянки біля готелю посилить потік прибутків від нерухомості.

Реалізація даного методу передбачає низку припущень, які необхідно перевіряти на ступінь їхньої відповідності реальної дійсності та на те, до яких результатів ведуть можливі відхилення.

До таких припущень можна віднести:

Існування лише однієї цільової функції - вартості капіталу;

Заданий термін реалізації проекту;

Надійність даних;

Приналежність платежів до певних моментів часу;

Існування досконалого ринку капіталу.

При ухваленні рішень в інвестиційній сфері часто доводиться мати справу не з однією метою, а з декількома цільовими установками. У разі використання методу визначення вартості капіталу ці цілі слід враховувати при знаходженні рішення поза процесом розрахунку вартості капіталу. При цьому можуть бути проаналізовані методи прийняття багатоцільових рішень.

Термін експлуатації необхідно встановити під час аналізу ефективності на початок застосування методу чистого дисконтованого доходу. З цією метою можуть бути проаналізовані методи визначення оптимального терміну експлуатації, якщо він не встановлений заздалегідь з причин технічного або правового характеру.

Насправді після ухвалення інвестиційних рішень немає надійних даних. Тому разом із запропонованим методом розрахунку величин вартості капіталу з урахуванням спрогнозованих даних необхідно провести аналіз ступеня невизначеності, по крайнього заходу — для найважливіших об'єктів інвестування. Цій меті є методи інвестування в умовах невизначеності.

p align="justify"> При формуванні та аналізі методу виходять з того, що всі платежі можуть бути віднесені до певних моментів часу. Тимчасовий проміжок між платежами зазвичай дорівнює одному року. Насправді платежі можуть проводитись і з меншими інтервалами. І тут слід звернути увагу до відповідність кроку розрахункового періоду (кроку розрахунку) умові надання кредиту. Для коректного застосування даного методу необхідно, щоб крок розрахунку дорівнював або кратний термін нарахування відсотків за кредит.

Проблематично також припущення про досконалий ринок капіталу, на якому фінансові кошти можуть бути у будь-який момент часу та в необмеженій кількості залучені або вкладені за єдиною розрахунковою процентною ставкою. Насправді такого ринку не існує, і відсоткові ставки при інвестуванні та запозиченні фінансових коштів, як правило, відрізняються один від одного. Внаслідок цього виникає проблема визначення відповідної процентної ставки. Це особливо важливо, оскільки вона значно впливає на величину вартості капіталу.

При розрахунку NPV можуть використовуватись різні за роками ставки дисконтування. В даному випадку необхідно до кожного грошового потоку застосовувати індивідуальні коефіцієнти дисконтування, які будуть відповідати цьому етапу розрахунку. Крім того, можлива ситуація, що проект, прийнятний за постійної дисконтної ставки, може стати неприйнятним за змінної.

Показник чистого дисконтованого доходу враховує вартість грошей у часі, має чіткі критерії прийняття рішення та дозволяє вибирати проекти з метою максимізації вартості компанії. Крім того, даний показник є абсолютним і має властивість адитивності, що дозволяє складати значення показника за різними проектами та використовувати сумарний показник за проектами з метою оптимізації інвестиційного портфеля, тобто справедлива наступна рівність:

NPV A + NPV B = NPV MB.

За всіх його переваг метод має і суттєві недоліки. У зв'язку з труднощами та неоднозначністю прогнозування та формування грошового потоку від інвестицій, а також з проблемою вибору ставки дисконту може виникнути небезпека недооцінки ризику проекту.

Індекс рентабельності інвестиції (Profitability Index, PI)

Індекс рентабельності (прибутковості, прибутковості) розраховується як відношення чистої поточної вартості грошового припливу до чистої поточної вартості грошового відтоку (включаючи початкові інвестиції):

де I 0 - Інвестиції підприємства в момент часу 0;
i – ставка дисконтування.

Індекс рентабельності - відносний показник ефективності інвестиційного проекту і характеризує рівень доходів на одиницю витрат, тобто ефективність вкладень - чим більше значення цього показника, тим вища віддача грошової одиниці, інвестованої в даний проект. Даному показнику слід надавати перевагу при комплектуванні портфеля інвестицій з метою максимізації сумарного значення NPV.

Умови прийняття проекту за цим інвестиційним критерієм такі:

Якщо РІ > 1, то проект слід ухвалити;

Якщо РІ< 1, то проект следует отвергнуть;

Якщо РI = 1, проект ні прибутковий, ні збитковий. Неважко помітити, що з оцінці проектів, які передбачають однаковий обсяг початкових інвестицій, критерій PI повністю узгоджено з критерієм NPV.

Таким чином, критерій РІ має перевагу при виборі одного проекту з низки, що мають приблизно однакові значення NPV, але різні обсяги необхідних інвестицій. У разі вигідніше той їх, який забезпечує більшу ефективність вкладень. У зв'язку з цим цей показник дозволяє ранжувати проекти за обмежених інвестиційних ресурсів.

До недоліків методу можна віднести його неоднозначність при дисконтуванні окремо грошових приток та відтоків.

Внутрішня норма рентабельності (Internal Rate of Return, IRR)

Під внутрішньою нормою рентабельності,або внутрішньою нормою прибутку, інвестицій (IRR) розуміють значення ставки дисконтування, при якому NPV проекту дорівнює нулю:

IRR = i, у якому NPV = f(i) = 0.

Сенс розрахунку цього коефіцієнта при аналізі ефективності запланованих інвестицій полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути пов'язані з цим проектом.Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позички комерційного банку, то Значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської процентної ставки, перевищення якої робить проект збитковим.

Насправді будь-яке підприємство фінансує своєї діяльності з різних джерел. Як плату за користування авансованими у діяльність підприємства фінансовими ресурсами воно сплачує відсотки, дивіденди, винагороди тощо, тобто несе деякі обґрунтовані витрати на підтримку свого економічного потенціалу. Показник, що характеризує відносний рівень цих доходів, можна назвати ціною авансованого капіталу (capital cost, СС).Цей показник відбиває сформований для підприємства мінімум повернення вкладений у його діяльність капітал, його рентабельність і розраховується за формулою середньої арифметичної зваженої.

Економічний зміст цього показника полягає в наступному: підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче за поточне значення показника СС (ціни джерела коштів для даного проекту). Саме з ним порівнюється показник IRR, розрахований для конкретного проекту, при цьому зв'язок між ними такий:

Якщо IRR > СС, проект слід прийняти;

Якщо IRR< СС, то проект следует отвергнуть;

0 якщо IRR = СС, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

Ще один варіант інтерпретації полягає в трактуванні внутрішньої норми прибутку як можливої норми дисконту, коли проект ще вигідний за критерієм NPV. Рішення приймається на основі порівняння IRR із нормативною рентабельністю; при цьому чим вище значення внутрішньої норми рентабельності і більше різниця між її значенням і обраною ставкою дисконту, тим більший запас міцності має проект. Цей критерій є основним орієнтиром після ухвалення інвестиційного рішення інвестором, що зовсім не применшує ролі інших критеріїв. Для розрахунку IRR з допомогою таблиць дисконтування вибираються два значення коефіцієнта дисконтування r< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

де r 1 - Значення коефіцієнта дисконтування, при якому f (i 1) > 0 (f (i 1)< 0);
r 2 - значення коефіцієнта дисконтування, при якому f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).

Точність обчислень обернено пропорційна довжині інтервалу (i 1 , ..., i 2), а найкраща апроксимація досягається у разі, коли i 1 і i 2 - найближчі один до одного значення коефіцієнта дисконтування, що задовольняють умовам.

Точний розрахунок величини IRR можливий лише за допомогою комп'ютера.

Відповідне допущення методу визначення внутрішньої ставки (вкладення за внутрішньою відсотковою ставкою), як правило, не є доцільним. Тому метод визначення внутрішньої норми рентабельності без урахування конкретних резервних інвестицій або іншої модифікації умов не слід застосовувати з метою оцінки абсолютної вигідності, якщо мають місце комплексні інвестиції і тим самим відбувається процес реінвестування. У цьому типі інвестицій виникає проблема існування кількох позитивних чи негативних внутрішніх відсоткові ставки, що може призвести до складності інтерпретації результатів, отриманих методом визначення внутрішньої норми рентабельності.

Метод визначення внутрішньої норми рентабельності з метою оцінки відносної вигідності слід застосовувати, як зазначено вище, шляхом порівняння внутрішніх відсоткові ставки окремих об'єктів. Натомість необхідно проаналізувати інвестиції для визначення різниці. Якщо йдеться про ізольовано здійснювані інвестиції, можна порівняти внутрішню відсоткову ставку з розрахункової, щоб уможливити порівняння вигідності. Якщо інвестиції порівняння вигідності мають комплексний характер, то застосування методу визначення рентабельності є недоцільним.

Перевагою методу внутрішньої норми рентабельності стосовно методу чистого дисконтованого доходу є можливість його інтерпретування. Він характеризує нарахування відсотків на витрачений капітал (рентабельність витраченого капіталу).

Крім цього, внутрішню відсоткову ставку можна розглядати як критичну відсоткову ставку для визначення абсолютної вигідності інвестиційної альтернативи у разі, якщо застосовується метод чистої поточної вартості та не діє припущення про «надійні дані».

Таким чином, оцінка інвестицій за допомогою даного методу ґрунтується на визначенні максимальної величини ставки дисконтування, за якої проекти залишаться беззбитковими.

Критерії NPV, IRR і PI, що найчастіше використовуються в інвестиційному аналізі, є фактично різними версіями однієї і тієї ж концепції, і тому їх результати пов'язані один з одним. Таким чином, очікується виконання наступних математичних співвідношень для одного проекту:

Якщо NPV > 0, то IRR > CC(r); PI > 1;

Якщо NPV< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;

Якщо NPV = 0, то IRR = CC(r); PI = 1.

Існують методики, які коригують метод IRR для застосування у тій чи іншій нестандартній ситуації. До однієї з таких методик можна віднести метод зміненої внутрішньої норми рентабельності (MIRR).

Модифікована внутрішня норма рентабельності (MIRR)

Модифікована ставка прибутковості (MIRR) дозволяє усунути істотний недолік внутрішньої норми рентабельності проекту, що виникає у разі неодноразового відтоку коштів. Прикладом такого неодноразового відтоку є придбання на виплат або будівництво об'єкта нерухомості, яке здійснюється протягом декількох років. Основна відмінність даного методу в тому, що реінвестування здійснюється за безризиковою ставкою, величина якої визначається на основі аналізу фінансового ринку.

У практиці це може бути дохідність термінового валютного вкладу, запропонованого Ощадбанком Росії. У кожному конкретному випадку аналітик визначає величину безризикової ставки індивідуально, але, як правило, її рівень відносно невисокий.

Таким чином, дисконтування витрат за безризиковою ставкою дає можливість розрахувати їх сумарну поточну вартість, величина якої дозволяє більш об'єктивно оцінити рівень прибутковості інвестицій, і є коректнішим методом у разі прийняття інвестиційних рішень з нерелевантними (неординарними) грошовими потоками.

Дисконтований термін окупності інвестицій (Discounted Payback Period, DPP)

Дисконтований термін окупності інвестиції (Discounted Payback Period, DPP)усуває нестачу статичного методу терміну окупності інвестицій та враховує вартість грошей у часі, а відповідна формула для розрахунку дисконтованого терміну окупності, DPP, має вигляд:

Вочевидь, що у разі дисконтування термін окупності збільшується, тобто завжди DPP > PP.

Найпростіші розрахунки показують, що такий прийом в умовах низької ставки дисконтування, характерної для стабільної західної економіки, покращує результат на невідчутну величину, але значно більшої ставки дисконтування, характерної для російської економіки, це дає значну зміну розрахункової величини терміну окупності. Інакше кажучи, проект, прийнятний за критерієм РР, може бути неприйнятним за критерієм DPP.

При використанні критеріїв РР та DPP в оцінці інвестиційних проектів рішення можуть прийматися, виходячи з наступних умов:

а) проект приймається, якщо окупність має місце;

б) проект приймається тільки в тому випадку, якщо термін окупності не перевищує встановлений для конкретної компанії граничний термін.

У випадку визначення періоду окупності носить допоміжний характер щодо чистої поточної вартості проекту чи внутрішньої норми рентабельності. Крім того, недолік такого показника, як термін окупності, полягає в тому, що він не враховує наступних приток грошових коштів, а тому може бути невірним критерієм привабливості проекту.

Ще один істотний недолік критерію «термін окупності» в тому, що, на відміну від показника NPV, він не має властивість адитивності. У зв'язку з цим при розгляді комбінації проектів із цим показником необхідно звертатися обережно, враховуючи цю його властивість.

Проте критерій термін окупності байдужий до величини початкових інвестицій і не враховує абсолютного обсягу вкладень. Таким чином, цей показник може бути використаний тільки для аналізу інвестицій з порівнянним обсягом початкових вкладень.

У деяких випадках застосування критерію «термін окупності» може мати вирішальне значення для прийняття рішень щодо інвестування. Зокрема, так може статися, якщо інвестиції пов'язані з високим ризиком, і тоді чим коротший термін окупності, тим такий проект є кращим. Крім того, керівництво компанії може мати певний ліміт щодо термінів окупності, і пов'язано це насамперед із проблемою ліквідності, оскільки головне завдання компанії — щоб інвестиції окупилися якнайшвидше. Таким чином, критерії РР та DPP дозволяють судити про ліквідність та ризикованість проекту наступним чином: чим коротший термін окупності, тим менш ризикований проект; найбільш ліквідний той проект, у якого менший термін окупності. Дані критерії доцільно застосовувати, коли компанія зацікавлена у збільшенні ліквідності, а також у галузях, інвестиції в які пов'язані з високим рівнем ризику (наприклад, у галузях із швидкою зміною технологій: комп'ютерні системи, мобільний зв'язок тощо).

Грошові потоки інвестиційних проектів: аналіз та оцінка

Релевантні грошові потоки

Найважливішим етапом аналізу інвестиційного проекту є оцінка прогнозованого грошового потоку 12 , що складається (в найбільш загальному вигляді) з двох елементів: необхідних інвестицій (відтоків коштів) та надходження коштів за вирахуванням поточних витрат (приплив коштів).

У фінансовому аналізі необхідно уважно враховувати розподіл грошових потоків у часі. Бухгалтерська звітність про прибутки та збитки не прив'язана до грошових потоків і тому не відображає, коли саме протягом звітного періоду відбувається приплив чи відтік коштів.

При розробці грошового потоку має враховуватись тимчасова вартість грошей.

Для зіставлення різночасних значень грошового потоку використовується механізм дисконтування, з допомогою якого всі значення грошового потоку різних етапах реалізації інвестиційного проекту призводять до певного моменту, званому моментом приведения. Зазвичай момент приведення збігається з початком або кінцем базового етапу інвестиційного проекту, але це не є обов'язковою умовою, і як момент приведення може бути обраний будь-який етап, на який потрібно оцінити ефективність проекту.

Як зазначалося, найважливішим показником ефективності проекту є чистий дисконтований дохід. Показники чистого дисконтованого доходу та внутрішньої норми доходності (IRR) дозволяють порівнювати між собою різні інвестиційні проекти з метою вибору найефективнішого. Проте подібному порівнянню підлягають проекти з порівнянними термінами реалізації, обсягами початкових інвестицій та релевантними грошовими потоками.

Під релевантними грошовими потоками маються на увазі такі потоки, в яких потік зі знаком мінус змінюється на потік зі знаком плюс один раз. Релевантні грошові потоки характерні для стандартних, типових і найпростіших інвестиційних проектів, у яких за етапом початкового інвестування капіталу, тобто відтоку коштів, випливають тривалі надходження, тобто приплив коштів.

Аналіз грошового потоку інвестиційного проекту не обмежується вивченням його структури. Важливо також ідентифікувати грошовий потік, переконатися в його релевантності/нерелевантності, що зрештою дозволить спростити процедуру вибору показників оцінки та критеріїв відбору, а також покращити сумісність різних проектів.

Нерелевантні грошові потоки

Для нерелевантних грошових потоків характерна ситуація, коли відтік та приплив капіталу чергуються. У цьому випадку деякі з розглянутих аналітичних показників зі зміною вихідних параметрів можуть змінюватися в несподіваному напрямку, тобто висновки, зроблені на їх основі, можуть бути не завжди коректними.

Якщо згадати, що IRR є коренем рівняння NPV = 0, а функція NPV = f (i) являє собою рівняння алгебри k-го ступеня, де k — число років реалізації проекту, то залежно від поєднання знаків і абсолютних значень коефіцієнтів число позитивних коренів рівняння може коливатись від 0 до k. Зокрема, якщо значення грошового потоку чергуються за знаком, можливо кілька значень критерію IRR.

Якщо розглянути графік функції NPV = f(r, Pk), то можливе різне його подання залежно від значень коефіцієнта дисконтування та знаків грошових потоків (плюс або мінус). Можна виділити дві найреальніші типові ситуації (рис. 1).

Наведені види графіка функції

NPV = f(r, Pk) відповідають наступним ситуаціям:

Варіант 1 - має місце початкове вкладення капіталу з наступними надходженнями коштів;

Варіант 2 - має місце початкове вкладення капіталу, в наступні роки притоки та відтоки капіталу чергуються.

Перша ситуація найбільш типова: вона показує, що функція NPV = f(r) у цьому випадку є спадною зі зростанням r і має єдине значення IRR. У другій ситуації вигляд графіка може бути різним.

Оцінка ефективності проекту

Розглянемо приклад оцінки інвестиційного проекту з будівництва багатофункціонального комплексу не більше третього транспортного кільця.

Припущення

Будь-який інвестиційний проект розглядається у розрізі складних макро- та мікроекономічних процесів. На процес моделювання та оцінки інвестиційного проекту впливають багато, якщо не всі, фактори макро- та мікросередовища, якщо це стосується реальних інвестицій у будівельну сферу, про яку йтиметься. Абсолютно все врахувати неможливо, але є такі показники, які можна враховувати і навіть потрібно: інфляція, ставка комерційного кредиту, частка прибутку фонду, податки, бажаний прибуток інвестора та інші. Неважко помітити, деякі показники, наприклад інфляція і податки, є умовно постійними, тобто їх кількісна характеристика може бути прийнята за постійну на певному проміжку часу. Інші, як ставка комерційного кредиту, частка прибутку фонду, бажаний прибуток інвестора та інші можуть варіюватися залежно від «апетиту» учасників. Для аналізу ефективності запропонованого інвестиційного проекту була створена модель, в якій можливо змінювати вищеописані показники, і комп'ютер автоматично перераховує аналітичну частину, але для даного дослідження необхідно зафіксувати деякі показники як економічні припущення 13:

Процентна ставка банківського кредиту – 27% річних;

Частка прибутку банку 0%;

Прибуток правовласника, 84%;

Ставка прибуток, 24%;

Development fee, від виторгу 3%;

Витрати маркетинг, від виручки 2%;

Вартість оренди землі, $91 000/га на рік;

Постійна частина поточних витрат, $15 000 на місяць.

На додаток до вищеописаних припущень слід сказати, що є кілька стратегій розвитку запропонованого інвестиційного проекту. Для мінімізації ризиків і швидшої окупності вкладених коштів ми пропонуємо розглянути ситуацію фінансування проекту за рахунок 100% залучених коштів з паралельним продажем площ, що будуються в міру їх зведення.

Логіка дослідження

Для визначення потреб в інвестиціях, а також для аналізу економічної ефективності інвестиційного проекту необхідно пройти декілька етапів 14:

1) прогнозування інвестицій: кошторис проекту;

2) прогнозування інвестицій: інвестиційний план;

3) прогноз виручки;

4) складання звіту про рух коштів;

5) визначення чистої наведеної вартості (NPV) та внутрішньої норми рентабельності (IRR);

6) розрахунок терміну окупності інвестицій (PP), дисконтованого періоду окупності (DPP) та індексу прибутковості інвестицій (PI);

7) визначення потреби у фінансуванні.

Зупинимося докладніше на ключових моментах.

Опис інвестиційного проекту

Розглянемо інвестиційний проект будівництва багатофункціонального комплексу в межах третього транспортного кільця, який є багатоповерховим комплексом на площі 1,08 га з підземною стоянкою, офісами, торговими площами, готелем, рестораном та апартаментами.

Оцінка ефективності проекту. Прогнозування інвестицій: кошторис проекту

Розглянемо конкретний приклад оцінки ефективності інвестиційного проекту з будівництва багатофункціонального комплексу у Москві. Складемо кошторис проекту (табл. 1).

Складання звіту про рух коштів

Визначення чистої наведеної вартості (NPV)

Для визначення NPV береться рядок прибуток/збиток (або cash flow) із звіту про рух грошових коштів. Для наочності наведемо метод розрахунку NPV.

Розрахунок NPV:

Висновки

В умовах світової економічної кризи будівельний сектор російської економіки зазнає серйозних труднощів, зокрема, обмежений доступ до кредитних ресурсів навіть таких великих компаній як Mirax Group, група компаній ПІК, Главмосстрой. Практично всім девелоперам доводиться тепер розраховувати виключно на власні кошти, яких в основному недостатньо для реалізації нових та закінчення проектів, що діють, не кажучи про ті компанії, які вели будівництво виключно на позикові кошти.

Проте перспективні інвестиційні проекти продовжують існувати на ринку, і використання коректної методики їхньої оцінки, як і раніше, актуальне. При цьому необхідно, зрозуміло, вносити поправки до значення поточних показників вартості кредитних ресурсів, курсу валют, ставки дисконтування та інших показників, модернізувати загальний підхід до формування джерел фінансування проекту.

Таблиця 1. Кошторис проекту

Таблиця 2. Звіт про рух коштів

Звіт про рух коштів
	1-й рік				2-й рік
	I	II	III	IV	I	II	III	IV
Виторг
Продаж площ готелю			$239 200 000
Продаж апартаментів		$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000
Продаж машиномісць		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000
Продаж площ ресторану					$23 700 000
Продаж торгових площ			$3 760 000	$3 760 000	$3 760 000
Продаж офісних площ				$5 460 000	$5 460 000	$5 460 000
Витрати на продаж		$ (2 143 800)	$ (8 908 800)	$ (2 420 400)	$ (2 607 600)	$ (2 307 600)	$ (1 620 000)	$ (2 143 800)
Чистий виторг		$69 316 200	$288 051 200	$78 259 600	$84 312 400	$74 612 400	$52 380 000	$69 316 200

Витрати
Підготовка пакета документів	$125 598 000

Будівництво площ готелю		$15 946 667	$15 946 667	$15 946 667
Будівництво апартаментів					$16 800 000	$16 800 000	$16 800 000
Будівництво паркінгу	$55 500 000
Будівництво площ ресторану								$7 900 000
Будівництво торгових площ		$3 760 000
Будівництво офісних площ		$4 680 000
Будівництво технічних приміщень	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000

Підготовка під чистове оздоблення		$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857
Оздоблення технічних приміщень	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500
Оздоблення загальних офісних та торгових площ	$1 600 000
Оздоблення паркінгу	$436 500	$436 500

Організація шоу-рум		$900 000
Витрати на маркетинг		$1 386 324	$5 761 024	$1 565 192	$1 686 248	$1 492 248	$1 047 600	$1 386 324

Отримання БТІ								$4 402 000
Поточні витрати	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000

Development Fee	$5 474 610	$908 725	$698 671	$572 796	$602 028	$596 208	$582 869	$458 090
Відсотки на позикові кошти		$12 687 409	$11 115 643	-	-	-	-	-
Разом витрати	$187 961 610	$46 030 782	$44 012 162	$22 086 412	$23 277 233	$22 777 413	$21 631 826	$17 871 572
	$385 649 010
Разом сплачені відсотки	$23 803 052
Прибуток/збиток	$(187 961 610)	$23 285 418	$244 039 038	$56 173 188	$61 035 167	$51 834 987	$30 748 174	$51 444 628
Наростаючим підсумком	$(187 961 610)	$(164 676 192)	$79 362 846	$135 536 034	$196 571 200	$248 406 187	$279 154 361	$330 598 990

1 – Цлаф В. Оцінка некомерційних інвестиційних проектів // Нові ринки. 2002. № 3.

3 - Завлін П.М. Оцінка економічну ефективність інвестиційних проектів: Сучасні підходи. - СПб.: Наука, 1995.

4 - Завлін П.М., Васильєв А.В. Оцінка ефективності інновацій. - СПб.: Видавничий дім "Бізнес-преса", 1998.

5 - Ковальов В.В. Методи оцінки інвестиційних проектів. - М.: Фінанси та статистика, 2000. С. 54.

6 - Берет Ст, Хаврапек П.М. Посібник з підготовки промислових техніко-економічних досліджень. - М: Інтерексперт, 1995.

7 - Блех Ю., Гетце У. Інвестиційні розрахунки / За редакцією А.М. Чуйкіна, Л.А. Галютіна. - Калінінград: Бурштиновий оповідь, 1997.

8 - Іноземні інвестиції у Петербурзі // Економіка життя й. Санкт-Петербурзький регіональний випуск. 1997. № 6.

9 – Гітмап Л.Дж., Джонк М.Д. Основи інвестування. - М.: Справа, 1998.

10 - Газєєв М.X., Смирнов А.П., Хричов А.М. Показники ефективності інвестицій за умов ринку. - М.: ПМБ ВНДІОЕНГу, 1993.

11 – Фінансовий аналіз діяльності фірми. - М.: Іст-сервіс, 1994.

12 - Грошовий потік інвестиційного проекту - це залежність від часу грошових надходжень і платежів при реалізації проекту, що його породжує, визначається для всього розрахункового періоду, що охоплює тимчасовий інтервал від початку проекту до його припинення (див.: «Методичні рекомендації з оцінки ефективності інвестиційних проектів», Мінекономіки РФ, Мінфіном РФ, ЦК РФ з будівельної, архітектурної та житлової політики № ВК 477 від 21.06.1999).

13 - Всі припущення ґрунтуються на глибокому аналізі ринку, з використанням даних відомих аналітичних компаній.

14 - Міндіч Д.А. Фінанси зростаючого бізнесу. - М: ЗАТ «Експерт РА», 2007.

Подібні документи

Інвестиційне проектування: засади фінансового обгрунтування. Поняття, фази та критерії оцінки інвестиційних проектів. Бізнес план інвестиційного проекту. Оцінка ефективності інвестиційних проектів (з прикладу будівництва підземного гаража).

курсова робота , доданий 22.05.2004

Поняття та класифікація інвестиційних проектів. Етапи розробки інвестиційних проектів. Основні методи оцінки інвестиційних проектів. Фінансово-економічний аналіз інвестиційного проекту "Заміна обладнання" та визначення його привабливості.

курсова робота , доданий 28.11.2014

Сутність та види інвестиційних проектів, а також принципи та завдання оцінки ефективності проектів. Відбір та оптимізація інвестиційного проекту. Оцінка ефективності інвестиційних проектів шляхом альтернативних витрат. Сутність альтернативних витрат.

курсова робота , доданий 07.04.2012

Основні положення щодо визначення ефективності інвестиційного проекту. Базові засади оцінки інвестиційних проектів. Облік соціальної ефективності. Оцінка витрат у межах визначення ефективності проекту. Статичні методи оцінки ефективності.

курсова робота , доданий 14.07.2015

Роль інвестиційного проекту у прийнятті інвестиційного рішення. Показники та види ефективності інвестиційних проектів. Підготовка інформації про довкілля. Методичні рекомендації щодо оцінки, аналізу та інтерпретації показників ефективності.

реферат, доданий 11.11.2002

Економічний аналіз інвестиційних проектів Визначення вигод та витрат інвестиційних проектів. Розрахунок показників ефективності (Cost-Benefit Analysis). Оцінка суспільної ефективності проекту. Аналіз ризиків проекту за допомогою дерева рішень.

курсова робота , доданий 12.12.2008

Особливості інвестування соціальної галузі суспільства. Основні засади та методи оцінки інвестиційних проектів, характеристика показників їх ефективності. Склад грошових потоків інвестиційних проектів. Розрахунок ефективності інвестиційних вкладень.

контрольна робота , доданий 24.05.2012

Характеристика загальних видів ефективності інвестиційного проекту. порядок формування інформаційного масиву для фінансової оцінки ефективності інвестиційних вкладень. Статичні та динамічні методи оцінки економічної ефективності інвестицій.

курсова робота , доданий 22.06.2015

Класифікація інвестиційних проектів, методика їхньої розробки. Прогнозування, оцінка інвестиційних проектів, їхній розрахунок. Розробка інвестиційного проекту спеціалізованого магазину "Мейфлауер". Аналіз показників економічної ефективності проекту.

курсова робота , доданий 22.08.2013

Аналіз доцільності розширення чинного підприємства. Оцінка, вибір схеми погашення кредиту. Зіставлення інвестиційних витрат та результатів. Розрахунок показників ефективності інвестиційного проекту. Аналіз альтернативних інвестиційних проектів

(Discounted payback period, DPP)

Критерії та методи оцінки інвестиційних проектів

Фінансово-економічна оцінка інвестиційних проектів займає центральне місце у процесі обґрунтування та вибору можливих варіантів інвестування в операції з реальними активами. Значною мірою вона ґрунтується на проектному аналізі. Мета проектного аналізу – визначити результат (цінність) проекту. Як правило для цього застосовується наступне вираз:

Результат проекту = Вартість проекту - Витрати на проект

Прогнозна оцінка проекту є досить складним завданням, що підтверджується рядом факторів:

інвестиційні витрати можуть здійснюватися або в разовому порядку або протягом тривалого часу;
період досягнення результатів реалізації інвестиційного проекту може бути більшим або дорівнює розрахунковому періоду;
проведення тривалих операцій призводить до зростання невизначеності в оцінці всіх аспектів інвестицій, тобто зростання інвестиційного ризику.

Оцінка загальної ефективності проекту для інвестора

Інвестиційні проекти може бути як комерційними, і некомерційними. Навіть за некомерційних проектів є можливості витрачені, і є можливості отримані.

Відмінність інвестиційних проектів від операційної діяльності організації полягає в тому, що витрати, призначені для одноразового отримання якихось можливостей, не належать до інвестицій. У цьому випадку інвестор – це особа, яка вкладає свої можливості для багаторазового використання, змушуючи їх працювати для створення нових можливостей.

Якщо для комерційних проектів існують засоби оцінки їх ефективності, то як оцінити ефективність проектів некомерційних? Під ефективністю у випадку розуміється ступінь відповідності мети. Мета має бути поставлена точно, детально і допускати лише однозначну відповідь – досягнуто вона чи ні. При цьому досягати мети можна різними шляхами, а кожен шлях має витрати.

Для вирішення реалізації комерційного проекту проводиться оцінка його економічної ефективності. У разі некомерційного проекту, якщо вирішено досягти мети, вибір полягає у визначенні найбільш ефективного шляху. При цьому нефінансові критерії мають пріоритет над фінансовими показниками. Але при цьому мета має бути досягнута найменш витратним способом.

Також при оцінці некомерційного проекту:

слід враховувати стійкість інвестора до реалізації проекту – чи витримає інвестор реалізацію проекту;
щодо альтернативних варіантів рівної якості вибирається зазвичай найдешевший варіант;
бажано спланувати рух витрат (інвестицій) у динаміці, щоб заздалегідь розрахувати сили, передбачити дефіцит та подбати про залучення додаткових ресурсів, якщо це необхідно.

Оцінка зовнішніх ефектів проекту

Другий аспект оцінки проектів полягає в тому, що проект буде мати цінність не тільки в очах інвестора. Наприклад, вкладення освіту деяких людей принесе користі більше їм, а суспільству загалом, яке потім використовувало для потреб відкриття і винаходи учених.

Інвестиційні проекти комерційних організацій поруч із комерційною значимістю мають також такі ефекти:

1. Соціальний ефект оцінюється користю проекту суспільству, чи що живе навколо місця реалізації плану, чи що працює проекті, і состоит:

підвищення рівня зарплат;
у розвитку інфраструктури та інших можливостей населення навколо місця реалізації проекту.

2. Податковий ефект оцінюється обсягом прогнозованих податкових надходжень до бюджетів всіх рівнів (муніципальний, регіональний, федеральний).

3. Бюджетний ефект оцінюється у разі, якщо проект повністю чи частково фінансується за рахунок бюджетних коштів. Визначається скільки грошей після реалізації проекту буде повернуто через податкові платежі за певний період часу.

4. Екологічний ефект має місце, якщо проект так чи інакше торкається екологічної ситуації.

Усі результати плану інших сторін істотні, оскільки фірма і проект перебувають у оточенні спільноти, громадян, держави, природи. Якщо від плану покращується оточення, то, напевно, краще і для комерційної організації, яка реалізує інвестиційний проект, оскільки у світі все взаємопов'язано.

Загальні підходи щодо визначення ефективності інвестиційних проектів

В даний час прийняті Методичні рекомендації з оцінки ефективності інвестицій та їх відбору для фінансування (затверджено Мінекономіки РФ, Мінфіном РФ та Держбудом Росії, 21 червня 1999 № ВК477).

Вони досить повно відбито результати наукових досліджень вітчизняних і зарубіжних економістів у сфері методів оцінки ефективності інвестиційних проектів.

Статичні методи оцінки

Термін окупності інвестицій (Payback period, PP)

Найбільш поширеним статичним показником оцінки інвестиційних проектів є термін окупності ( Payback period, PP).

Під терміном окупності мається на увазі період з моменту початку реалізації інвестпроекту до моменту введення в експлуатацію об'єкта, коли доходи від поточної діяльності стають рівними початковим інвестиціям (капітальні витрати та експлуатаційні витрати).

Як вимірник критерій РР простий та легко розуміємо. Однак він має свої недоліки, які докладніше ми розглянемо під час аналізу ( DPP), оскільки ці недоліки відносяться як до статичного, так і динамічного показників терміну окупності. Основний недолік цього коефіцієнта у цьому, що не враховує вартість коштів у часі, тобто робить різниці між проектами з однаковим сальдо потоку доходів, але з різним розподілом за роками.

Коефіцієнт ефективності інвестиції (Account rate of return, ARR)

Коефіцієнт ефективності інвестицій ( Account rate of return, або ARR) або облікова норма прибутку чи коефіцієнт рентабельності проекту. Існує кілька алгоритмів обчислення цього показника.

Другий варіант визначення коефіцієнта рентабельності проекту виглядає так:

Динамічні методи оцінки

Чистий дисконтований доход (Net present value, NPV)

Величина NPV розраховується як різницю дисконтованих грошових потоків доходів і витрат, вироблених у реалізації інвестиції за прогнозний період. Суть критерію у порівнянні поточної вартості майбутніх грошових надходжень від проекту з інвестиційними витратами, необхідні його реалізації.

Умови ухвалення інвестиційного рішення на основі даного критерію зводяться до наступного:

якщо ЧДД > 0, то проект слід ухвалити;
якщо ЧДД< 0, то проект принимать не следует;
якщо ЧДД = 0, то ухвалення проекту не принесе ні прибутку, ні збитку.

В основі даного методу закладено проходження основної цільової установки, що визначається інвестором, - максимізації його кінцевого стану або підвищення цінності комерційної організації. Дотримання цієї цільової установки є однією з умов порівняльної оцінки інвестицій на основі даного критерію.

За всіх переваг цього показника, він має і суттєві недоліки. У зв'язку з труднощами та неоднозначністю прогнозування та формування грошового потоку від інвестицій, а також з проблемою вибору ставки дисконту може виникнути небезпека недооцінки ризику проекту.

Індекс рентабельності інвестиції (Profitability index, PI)

Індекс рентабельності- відносний показник ефективності інвестиційного проекту та характеризує рівень доходів на одиницю витрат, тобто ефективність вкладень - чим більше значення цього показника, тим вища віддача грошової одиниці, інвестованої в даний проект. Даному показнику слід надавати перевагу при комплектуванні портфеля інвестицій з метою максимізації сумарного значення NPV.

Умови прийняття проекту за цим інвестиційним критерієм такі:

якщо PI > 1, то проект слід ухвалити;
якщо PI< 1, то проект следует отвергнуть;
якщо PI = 1, проект ні прибутковий, ні збитковий. Неважко помітити, що з оцінці проектів, які передбачають однаковий обсяг початкових інвестицій, критерій PI повністю узгоджено з критерієм ЧДД.

Внутрішня норма рентабельності (Internal rate of return, IRR)

Сенс розрахунку внутрішньої норми рентабельностіпри аналізі ефективності інвестпроекту полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з цим проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується з допомогою позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської відсоткової ставки, перевищення якої робить проект збитковим.

Економічний зміст цього показника полягає в наступному: підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче за поточне значення показника CC (ціни джерела коштів для даного проекту). Саме з ним порівнюється показник IRR, розрахований для конкретного проекту, при цьому зв'язок між ними такий:

якщо IRR > CC, то проект слід ухвалити;
якщо IRR< CC, то проект следует отвергнуть;
якщо IRR = CC, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

якщо NPV> 0, то IRR> CC(r); PI > 1;
якщо NPV< 0, то IRR < CC(r); PI < 1;
якщо NPV = 0, то IRR = CC(r); PI = 1.

Модифікована внутрішня норма рентабельності (MIRR)

Модифікована ставка доходності ( MIRR) дозволяє усунути істотний недолік внутрішньої норми рентабельності проекту, що виникає у разі неодноразового відтоку коштів. Прикладом такого неодноразового відтоку є придбання на виплат або будівництво об'єкта нерухомості, яке здійснюється протягом декількох років. Основна відмінність даного методу в тому, що реінвестування здійснюється за безризиковою ставкою, величина якої визначається на основі аналізу фінансового ринку.

Дисконтований термін окупності інвестицій (Discounted payback period, DPP)

Дисконтований термін окупності інвестиції ( Discounted payback period, DPP) усуває нестачу статичного методу терміну окупності інвестицій та враховує вартість грошей у часі.

Очевидно, що у разі дисконтування термін окупності збільшується, тобто завжди DPP > PP.

Найпростіші розрахунки показують, що такий прийом в умовах низької ставки дисконтування, характерної для стабільної західної економіки, покращує результат на невідчутну величину, але значно більшої ставки дисконтування, характерної для російської економіки, це дає значну зміну розрахункової величини терміну окупності. Інакше кажучи, проект, прийнятний за критерієм PP, може бути неприйнятним за критерієм DPP.

При використанні критеріїв PP та DPP в оцінці інвестиційних проектів рішення можуть прийматись виходячи з наступних умов:

проект приймається, якщо окупність має місце;
проект приймається лише тому випадку, якщо термін окупності вбирається у встановленого для конкретної компанії граничного терміна.

Одним із суттєвих недоліків даного критерію полягає в тому, що, на відміну від показника NPV, він не має властивості адитивності. У зв'язку з цим при розгляді комбінації проектів із цим показником необхідно звертатися обережно, враховуючи цю його властивість.

Економічна оцінка інвестиційних проектів займає центральне місце у процесі обґрунтування та вибору можливих варіантів вкладення коштів в операції з реальними активами. За всіх інших сприятливих характеристик проекту він ніколи не буде прийнятий до реалізації, якщо не забезпечить:

Відшкодування вкладених коштів з допомогою доходів від реалізації товарів чи послуг;

Отримання прибутку, що забезпечує рентабельність інвестицій не нижче бажаного для підприємства рівня;

Окупності інвестицій у межах терміну, прийнятного підприємствам.

Визначення реальності досягнення саме таких результатів інвестиційної діяльності є ключовим завданням оцінки фінансово-економічних параметрів будь-якого проекту вкладення коштів у реальні активи.

Проведення такої оцінки завжди є досить складним завданням, що пояснюється рядом факторів:

по перше, Інвестиційні витрати можуть здійснюватися або разово, або неодноразово протягом досить тривалого періоду часу (іноді до декількох років);

по-друге, тривалий і отримання результатів від інвестиційних проектів (у разі, він перевищує рік);

по-третє, Здійснення тривалих операцій призводить до зростання невизначеності при оцінці всіх аспектів інвестицій і до ризику помилки.

Саме наявність цих факторів породило необхідність створення спеціальних методів оцінки інвестиційних проектів, що дозволяють приймати досить обґрунтовані рішення з мінімально можливим рівнем похибки (хоча абсолютно достовірного рішення щодо оцінки інвестиційних проектів, звичайно ж, бути не може).

Основою всіх розрахунків, які проводяться при обґрунтуванні та аналізі інвестиційних проектів, є зіставлення витрат, які необхідно здійснити в даний час, та тих грошових надходжень, які можна отримати в майбутньому.

У вирішенні цієї проблеми допомагає підхід, що передбачає визначення поточної (сучасної) вартості ануїтету. На цій основі досить чітко уявити, наскільки окупиться сьогоднішнє вкладення коштів завтрашніми вигодами.

Зрозуміти сенс такого аналізу буде легше, якщо ми розглянемо як приклад інвестиційний проект, що передбачає отримання 1 млн. руб. наприкінці кожного із п'яти наступних років. Наведену вартість (виходячи із процентної ставки – норми дисконту – на рівні 10 % річних) для кожного з майбутніх притоків грошей ми можемо визначити за допомогою формули (5.2) та дод. 3. Отримані результати наведено у табл. 5.2.

Таблиця 5.2

Розрахунок поточної вартості ануїтету

	Грошові потоки (грошові надходження), млн. руб.	Поточна вартість майбутніх грошових надходжень, млн руб.

		1,00
		1,00


Разом поточна вартість 3,79

Графічно цей процес зображено на рис. 5.2.

Рис. 5.2. Схема формування поточної вартості ануїтету

Логіка такого перерахунку буде незмінною для будь-якої кількості років життя об'єкта, створеного внаслідок інвестицій. Розрахунок був проведений за формулою (5.2) таким чином:

Звідси загальне рівняння розрахунку поточної вартості ануїтету:

, (5.5)

де PMT t – майбутні надходження коштів наприкінці періоду t;

E – норма прибутковості з інвестицій;

k – кількість періодів, протягом яких у майбутньому надійдуть прибутки від сучасних інвестицій.

У разі, якщо грошові надходження однакові у кожному періоді, формулу можна спростити та подати у такому вигляді:

де - поточна (сучасна) вартість ануїтету вартістю 1 руб. наприкінці кожного з k періодів при ставці доходності лише на рівні E.

Знайти потрібне значення за допомогою формул (5.5) та (5.6) можна завдяки системам електронних таблиць або довідковим таблицям (додаток 4). Якщо для вирішення цього завдання ми скористалися довідковою таблицею, що містить значення ануїтету в один руб., То, по суті, знайшли коефіцієнт приведення майбутньої вартості до сучасної (коефіцієнт дисконтування), і далі треба просто помножити цей коефіцієнт на реальні суми ануїтету.

Приклад 5.3. Припустимо, що з придбання нового устаткування необхідні кошти сумі 100 тис. крб., які забезпечать щорічне отримання фінансових надходжень після сплати податків сумі 25 тис. крб. протягом шести років без істотних щорічних вагань. Хоча обладнання після шести років експлуатації не буде повністю зношене, проте навряд чи можливо припускати, що на цей момент його вартість перевищуватиме вартість брухту. Витрати на ліквідацію буде відшкодовано за рахунок виторгу від продажу брухту. Лінійна амортизація за ці шість років (16667 руб. за рік) буде відповідно включена у суму грошових надходжень 25 тис. руб.

Щоб оцінити цей проект у першому наближенні, достатньо прикинути, чи покриє поточна (сучасна) вартість майбутніх грошових надходжень ті витрати, які фірмі доведеться здійснити зараз. Реально це означає, що слід визначити чисту поточну вартість, яку фірма отримає від цього проекту.

Під час проведення розрахунків виходитимемо зі ставки доходності (норми дисконту) лише на рівні 10 % річних.

Результати розрахунків зведено у табл. 5.3.

Таблиця 5.3

Розрахунок поточної вартості грошових потоків

Період часу (роки)	Інвестиції (крб.)	Грошові надходження	Поточна вартість 1 руб. грошових потоків різних років (Коефіцієнти дисконтування при ставці 10%)	Поточна вартість грошових потоків різних років, руб.
0 (сьогодні)






Чиста поточна вартість проекту

Як показали розрахунки, для цього проекту чиста поточна вартість виявилася позитивною. Іншими словами, здійснення інвестиційного проекту призвело до зростання капіталу фірми на 8850 руб. у сучасному обчисленні. Отже, інвестиції виявилися корисними та призвели до зростання цінності фірми.

5.2.1.5.Коефіцієнт дисконтування. Норма дисконту

5.2.1.5.1.Момент приведення

Дисконтування грошових потоків називається приведення їх різночасних (що належать до різних кроків розрахунку) значень до їх вартості на певний момент часу, який називається моментом наведення і позначається через t0. Момент приведення може збігатися з базовим моментом (початком відліку часу, t 0). Процедуру дисконтування розуміємо розширеному значенні, тобто. як приведення не тільки до більш ранньомумоменту часу, але і до більш пізньому(якщо t 0 > 0) . Як момент приведення найчастіше (але не завжди) вибирають або базовий момент (t 0 = t 0), або початок періоду, коли в результаті реалізації інвестиційного проекту підприємство почне отримувати чистий прибуток.

Для більшої ясності покажемо моменти приведення на графіку фінансового профілю проекту гіпотетичного інвестиційного проекту з одинарним грошовим потоком (рис. 5.3).

Рис. 5.3. Найчастіше застосовувані моменти наведення

5.2.1.5.2.Норма дисконту

Основним економічним нормативом, який використовується при дисконтуванні, є норма дисконту (E), що виражається у частках одиниці або у відсотках на рік.

Дисконтування грошового потоку на m-му кроці здійснюється шляхом множення значення ЧDП m (CF m) на коефіцієнт дисконтування, розраховується за формулою

, (5.7)

де t m - момент закінчення m-го кроку розрахунку, E виражена в частках одиниці на рік, а t m - t 0 - у роках.

Формула (5.7) справедлива постійної норми дисконту, тобто. коли E незмінна протягом економічного терміну життя інвестицій чи горизонту розрахунку.

Норма дисконту (E) є екзогенно задається основним економічним нормативом, який використовується при оцінці ефективності ІП.

В окремих випадках значення норми дисконту може вибиратися різним для різних кроків розрахунку (змінна норма дисконту), це може бути доцільно у випадках:

Змінного за часом ризику;

Змінною за часом структурою капіталу при оцінці комерційної ефективності ІП;

Змінною за часом ставкою відсотка за кредитами та ін.

Визначення коефіцієнтів дисконтування у разі змінної норми дисконту буде викладено нижче.

5.2.1.5.3.Класифікація норм дисконту

Розрізняються такі норми дисконту:

Комерційна;

Учасника проекту;

Соціальна;

Бюджетний.

Як було сказано раніше, ми розглянемо у цьому навчальному посібнику лише комерційну норму дисконту і норму дисконту учасника проекту.

Комерційна норма дисконту (E) використовується для оцінки комерційної ефективності проекту; вона визначається з урахуванням альтернативної ефективностівикористання капіталу Інакше кажучи, комерційна норма дисконту – це бажана (очікувана) норма прибутковості (рентабельності), тобто. той рівень прибутковості коштів, що інвестуються, який може бути забезпечений при поміщенні їх у загальнодоступні фінансові механізми (банки, фінансові компанії тощо). Таким чином, E – це ціна вибору (альтернативна вартість) комерційної стратегії, яка передбачає вкладення коштів у інвестиційний проект.

Норма дисконту учасника проекту відображає ефективність участі у проекті підприємств (чи інших учасників). Вона обирається самими учасниками. За відсутності чітких переваг як її можна використовувати комерційну норму дисконту.

5.2.1.5.4.Норма дисконту як вартість капіталу

Для оцінки комерційної ефективності проекту загалом зарубіжні фахівці з управління фінансами рекомендують застосовувати комерційну норму дисконту, встановлену лише на рівні вартості капіталу.

Будь-яке підприємство потребує джерел коштів, щоб фінансувати свою діяльність. Залучення того чи іншого джерела фінансування пов'язане для підприємства з певними витратами: акціонерам потрібно виплачувати дивіденди, банкам – відсотки за надані їм позички, інвесторам – відсотки за інвестовані ними кошти та ін.

Загальна сума коштів, яку потрібно сплатити за використання певного обсягу фінансових ресурсів у відсотках до цього обсягу, називається ціною капіталу (вартістю капіталу) (cost of capital).

Вартість капіталу не зводиться лише до обчислення відносної величини грошових виплат, які потрібно перерахувати власникам, які надали фінансові ресурси, але також характеризує рівень рентабельності інвестованого капіталу, який має забезпечити підприємство, щоб не зменшити свою ринкову вартість.

Якщо інвестиційний проект здійснюється за рахунок власного капіталу фірми, то комерційна норма дисконту, використовувана для оцінки комерційної ефективності проекту загалом, може встановлюватися відповідно до вимог до мінімально допустимої майбутньої доходності вкладених коштів, яка визначається залежно від депозитних ставок банків першої категорії надійності.

При економічній оцінці інвестиційних проектів, які здійснюються за рахунок позикових коштів, норма дисконту приймається рівною ставці відсотка за позикою.

Оскільки в більшості випадків залучати капітал доводиться не з одного джерела, а з кількох (власний капітал та позиковий капітал), то зазвичай вартість капіталу формується під впливом необхідності забезпечити певний усереднений рівень прибутковості. Тому середньозважена вартість капіталу WACC (Weighted Average Cost of Capital) може бути визначений як той рівень прибутковості, який повинен приносити інвестиційний проект, щоб можна було забезпечити отримання всіма категоріями інвесторів доходу, аналогічного тому, що вони могли б отримати від альтернативних вкладень з тим самим рівнем ризику.

У цьому випадку WACC формується як середньозважена величина з необхідної прибутковості за різними джерелами коштів, виваженою за часткою кожного з джерел загальної суми інвестицій.

Загальна формула визначення середньозваженої вартості капіталу має такий вид:

де n – кількість видів капіталів;

E- норма дисконту i-го капіталу;

d i - частка i-го капіталу загальному капіталі.

5.2.1.5.5.Норма дисконту та виправлення на ризик

1. Залежно від того, яким методом враховується невизначеність умов реалізації інвестиційного проекту при визначенні очікуваної чистої поточної вартості (NPV), норма дисконту в розрахунках ефективності може включати або не включати виправлення на ризик. Включення поправки на ризик зазвичай провадиться, коли проект оцінюється при єдиному сценарії його реалізації. Норма дисконту, яка не включає премії на ризик ( безризикова норма дисконту ), відображає прибутковість альтернативних безризикових напрямів інвестування. Норма дисконту, що включає поправку на ризик, відображає дохідність альтернативних напрямів інвестування, що характеризуються тим самим ризиком, що і інвестиції в проект, що оцінюється.

2. Норма дисконту, що не включає виправлення на ризик ( безризикова норма дисконту ), визначається у такому порядку.

Безризикова комерційна норма дисконту , що використовується для оцінки комерційної ефективності інвестиційного проекту в цілому, може встановлюватися відповідно до вимог до мінімально допустимої майбутньої доходності вкладених коштів, яка визначається залежно від депозитних ставок банків першої категорії надійності (після виключення інфляції).

Безризикова комерційна норма дисконту, використовувана з метою оцінки ефективності участі підприємства у проекті, призначається інвестором самостійно.

3. У величині поправки на ризик у загальному випадку враховуються три типи ризиків, пов'язаних із реалізацією інвестиційного проекту:

Країновий ризик;

Ризик ненадійності учасників проекту;

Ризик неотримання передбачених проектом доходів.

Поправка на кожен вид ризику не запроваджується, якщо інвестиції застраховані на відповідний страховий випадок (страхова премія є певним індикатором відповідного виду ризиків). Однак витрати інвестора збільшуються на розмір страхових платежів.

4.Країновий ризик зазвичай вбачається у можливості:

Конфіскації майна або втрати прав власності при викупі їх за ціною, нижчою від ринкової або передбаченої проектом;

Непередбаченої зміни законодавства, що погіршує фінансові показники проекту (наприклад, підвищення податків, посилення вимог до виробництва чи виробленої продукції порівняно з передбаченими у проекті);

Зміни персоналу органів державного управління, трактуючого законодавство непрямого действия.

Величина поправки на ризик ризику оцінюється експертно:

По Росії країновий ризик визначається по відношенню до безризикової, безінфляційної норми дисконту.

5.Ризик ненадійності учасників проекту зазвичай вбачається у можливості непередбаченого припинення реалізації проекту, обумовленого:

Нецільовим витрачанням коштів, призначених для інвестування в цей проект або створення фінансових резервів, необхідних для реалізації проекту;

фінансової нестійкістю фірми, що реалізує проект (недостатнє забезпечення власними оборотними коштами, недостатнє покриття короткострокової заборгованості оборотом, відсутність достатніх активів для майнового забезпечення кредитів тощо);

Несумлінністю, неплатоспроможністю, юридичною недієздатністю інших учасників проекту (наприклад, будівельних організацій, постачальників сировини чи споживачів продукції), їх ліквідацією чи банкрутством.

Розмір премії за ризик ненадійності учасників проекту визначається експертно кожним конкретним учасником проекту з урахуванням його функцій, зобов'язань перед іншими та зобов'язань інших учасників перед ними. Зазвичай поправка на цей вид ризику не перевищує 5%, проте її величина суттєво залежить від того, наскільки детально опрацьовано організаційно-економічний механізм реалізації проекту, наскільки враховано у ньому побоювання учасників проекту.

6.Ризик неотримання передбачених проектом доходів обумовлений насамперед технічними, технологічними та організаційними рішеннями проекту, а також випадковими коливаннями обсягів виробництва та цін на продукцію та ресурси. Поправка на цей вид ризику визначається з урахуванням технічної реалізованості та обґрунтованості проекту, наявності необхідного наукового та дослідно-конструкторського доробку та ретельності маркетингових досліджень.

Питання про конкретні значення поправок на цей вид ризику для різних галузей промисловості та різних типів проектів є маловивченим. Якщо відсутні спеціальні міркування щодо ризиків даного конкретного проекту чи аналогічних проектів, розмір поправок можна орієнтовно визначати відповідно до табл. 5.4.

Таблиця 5.4

Орієнтовна величина поправок на ризик неотримання передбачених проектом доходів

Ризик неотримання передбачених проектом доходів знижується:

При отриманні додаткової інформації про реалізованість та ефективність нової технології, про запаси корисних копалин тощо;

За наявності представницьких маркетингових досліджень, що підтверджують помірно песимістичний характер прийнятих у проекті обсягів попиту та цін та їх сезонну динаміку;

У разі, коли проектна документація містить проект організації виробництва на стадії його освоєння.

5.2.1.5.6.Пофакторний розрахунок поправки на ризик

Поправка на ризик крім методу, викладеного вище, може бути визначена пофакторним розрахунком. При цьому в поправці підсумовується вплив факторів, що враховуються. У першу чергу до цих факторів можна віднести:

Необхідність проведення НДДКР із заздалегідь невідомими результатами силами спеціалізованих науково-дослідних та/або проектних організацій та тривалість НДДКР;

Новизну застосовуваної технології (традиційна, нова, що відрізняється від традиційної різними особливостями та використовуваними ресурсами тощо);

Ступінь невизначеності обсягів попиту та рівня цін на вироблену продукцію;

наявність нестабільності (циклічності) попиту на продукцію;

Наявність невизначеності довкілля при реалізації проекту (гірничо-геологічні, кліматичні та інші природні умови, агресивність довкілля тощо);

Наявність невизначеності процесу освоєння застосовуваної техніки та технології.

Кожному фактору в залежності від його оцінки можна приписати величину поправки на ризик по цьому фактору, що взагалі залежить від галузі, до якої належить проект, і регіону, в якому він реалізується. У тих випадках, коли ці фактори є незалежними і в сенсі ризику доповнюють один одного, поправки на ризик за окремими факторами слід скласти для отримання загальної поправки, яка враховує ризик неотримання доходів, запланованих проектом. Однак для запобігання повторному рахунку значення поправок на ризик за окремими факторами можна складати не завжди. Наприклад, поправку на ризик, що відповідає необхідності проведення НДДКР, навряд чи слід складати з поправкою відповідної невизначеності застосування техніки або технології, що використовується, оскільки ризик, пов'язаний з необхідністю проведення НДДКР, може включати таку невизначеність. Зазначимо, що й розуміти ризик як можливість неотримання передбачених проектом доходів у результаті реалізації відповідного несприятливого сценарію здійснення проекту, що є типовим для нинішньої російської економіки, то найпослідовніший і надійний спосіб його обліку має базуватися на аналізі представницької безлічі можливих сценаріїв реалізації проекту. Однак у випадках, коли обґрунтовано вибрати представницьке безліч сценаріїв не вдається, запровадження поправки ризик дозволяє врахувати ризик хоча б наближено. У той самий час цим методом слід скористатися з певною обережністю. Наприклад, для деяких проектів при введенні поправки на ризик у норму дисконту інтегральний економічний ефект (NPV) підвищується, тому з урахуванням ризику проект здаватиметься ефективнішим, ніж без урахування ризику (проекти з неординарним грошовим потоком). У цих випадках виправлення на ризик рекомендується не проводити.

Необхідно відзначити також, що розрахунок, заснований на поправці до норми дисконту, однакової для позитивних та негативних елементів грошового потоку (хоча, можливо, і змінної в часі), може призводити до невиправданого завищення ефективності як проекту «в цілому» (для проектів, грошові потоки яких приймають негативні значення як на початку розрахункового періоду), і ефективності участі у проекті. Однак повністю відмовитися від цього методу розрахунку сьогодні не можна, оскільки інші методи обліку ризику неотримання передбачених проектом доходів, більшою мірою відповідні російським економічним реаліям, недостатньо розроблені для того, щоб його замінити . У тих же випадках, коли ризик адекватно враховується шляхом відповідного коригування притоків та відтоків коштів, при завданні різних сценаріїв здійснення проекту або будь-яким іншим коректним способом, додатково вводити поправки на ризик у норму дисконту не слід, оскільки це призвело б до подвійного обліку ризиків.

5.2.1.5.7.Процентні ставки

Процентні ставки за депозитними вкладами та позиковими коштами часто є базою (відправною точкою) щодо норми дисконту. Крім того, враховуючи, що використання норм дисконту, які враховують інфляційні очікування інвесторів, є одним із методів обліку інфляції при інвестиційному аналізі, необхідно звернути увагу на таку економічну категорію, як відсоткові ставки.

Відсотковою ставкою (rate of interest) називається відносний (у відсотках або частках) розмір плати за користування позикою (кредитом) протягом певного часу.

Відсоткова ставка, що стягується банком за кредитами, називається кредитної процентною ставкою P кр. Приватним випадком кредитної процентної ставки є ставка рефінансування Центробанк. Це ставка відсотка, під який Центробанк видає комерційним банкам кредит поповнення їх резервів.

Процентна ставка, що виплачується банкам за депозитними вкладами, називається депозитної процентною ставкою P д. Кредитна та депозитна процентні ставки можуть бути номінальними, реальними та ефективними.

Номінальною ( nominal interest rate) називається відсоткова ставка P н, оголошена кредитором. Вона враховує, зазвичай, як дохід кредитора, а й індекс інфляції.

Реальна процентна ставка ( real interest rate) P 0 – це номінальна відсоткову ставку, наведена до постійного рівня цін, тобто. скоригована з урахуванням інфляції («очищена від інфляції»).

Зв'язок між номінальною та реальною процентними ставками дається формулою Фішера:

(5.9)

або у симетричному вигляді

де (всі показники виражаються у частках одиниці)

P нш – номінальна відсоткова ставка за крок нарахування відсотків;

P 0ш - реальна процентна ставка за один крок нарахування відсотків;

i ш – темп інфляції (темпи приросту цін), середній крок нарахування відсотків.

Ефективна процентна ставка P ef характеризує дохід кредитора за рахунок капіталізації відсотків, що виплачуються протягом періоду, для якого оголошено номінальну процентну ставку.

Так, якщо номінальна відсоткова ставка за рік дорівнює P н (у частках одиниці), а виплата відсотків за умовою позики відбувається m раз на рік, то практично завжди банк визначає відсоток за кожної виплати рівним P н/m. В цьому випадку ефективна процентна ставка P ef (у частках одиниці) визначається за формулою

. (5.11)

5.2.1.5.8.Врахування зміни норми дисконту в часі

Проте, із загальних міркувань можна назвати наявність загальної тенденції до зниження норми дисконту у часі.

Насамперед, фінансові ринки країни вдосконалюються і управління ними стає дедалі ефективнішим, а ставка рефінансування ЦБ РФ знижується, що веде до скорочення сфери отримання надмірно високих доходів вкладений капітал. Тому якщо сьогодні інвестор вкладатиме кошти в проект із річною прибутковістю (в ВКВ) не менше 15 %, то через кілька років він погодиться і на 10 %. Крім того, у міру вдосконалення законодавства знижується і політичний ризик довгострокового інвестування, а розвиток зовнішньоекономічних та зовнішньоторговельних відносин сприяє зближенню норм дисконту російських комерційних структур з нижчими нормами для розвинених країн (норма дисконту там визначається за прибутковістю державних довгострокових цінних паперів, скоригованою на темп інфляції ).

З зазначених причин теоретично правильним на даний час є проведення розрахунків ефективності інвестиційних проектів з урахуванням норми дисконту, що поступово знижується.

Необхідність урахування змін норми дисконту за кроками розрахункового періоду може бути обумовлена також шляхом встановлення цієї норми.

Так, при використанні комерційної норми дисконту, встановленої на рівні середньозваженої вартості капіталу (WACC), у міру зміни структури капіталу та дивідендної політики WACC змінюватиметься.

Дисконтування грошових потоків нормі дисконту, що змінюється в часі, відрізняється, перш за все, розрахунковою формулою для визначення коефіцієнта дисконтування.

У разі, коли моментом наведення прийнято початок розрахункового періоду (t 0 =0), коефіцієнт дисконтування для m-го кроку розраховується за формулою

, (5.12)

де E 0,…, E m – норми дисконту відповідно на 0-му, …, m-му кроках,

D0, …, Dm – тривалість цих кроків у роках або частках року.

5.2.1.5.9.Перерахунок норми дисконту

p align="justify"> При визначенні ефективності інвестиційних проектів часто виникає завдання визначення норми дисконту для кроків різної тривалості (півріччя, квартал, місяць), при відомій нормі дисконту для кроку тривалістю в один рік.

Це завдання виникає, зокрема, в оцінці інвестиційного проекту з непостійним кроком. Формула перерахунку для випадку постійної норми дисконту Е визначається в такий спосіб.

Нехай відома норма дисконту Е(D 1) при тривалості кроку D 1 (наприклад, рік), і потрібно знайти норму дисконту Е(D) при розмірі кроку D (наприклад квартал), вираженого в тих же одиницях, що і D 1 , за умови, що обидві ці норми повинні відповідати однаковій ефективності капіталу.

Тоді Е(D) визначається як рішення рівняння

(5.13)

де D 1 і D розумно обчислювати у кварталах.

Тоді D 1 = 4 (кварталів), D = 1 і

Попередня

Інвестиційна діяльність є одним із найважливіших аспектів функціонування будь-якої комерційної організації. Причинами, що зумовлюють необхідність інвестицій, є оновлення наявної матеріально-технічної бази, нарощування обсягів виробництва, освоєння нових видів діяльності.

Процес інвестування відіграє у економіці будь-якої країни.

Інвестування значною мірою визначає економічне зростання держави, зайнятість населення і становить істотний елемент бази, де грунтується економічний розвиток суспільства. Тому проблема, пов'язана з ефективним здійсненням інвестування, заслуговує на серйозну увагу.

Основним напрямом попереднього аналізу є визначення показників можливої економічної ефективності інвестицій, тобто. віддачі від капітальних вкладень, що передбачені за проектом. Як правило, у розрахунках береться до уваги часовий аспект вартості грошей. Дуже часто підприємство стикається з ситуацією, коли є низка альтернативних (взаємовиключних) інвестиційних проектів. Звісно, виникає потреба у порівнянні цих проектів і виборі найпривабливіших їх за яким-небудь критеріям .

У разі ринкової економіки можливостей для інвестування досить багато.

Натомість обсяг фінансових ресурсів, доступних для інвестування, у будь-якого підприємства обмежений. Тому особливої актуальності набуває завдання оптимізації бюджету капіталовкладень.

У зв'язку з вищевикладеним у роботі будуть розглянуті такі питання:

1. Методи аналізу ефективності інвестиційних проектів.

2. Визначення економічної ефективності інвестиційного проекту.

Мета курсової – розглянути різні методи оцінки ефективності інвестиційного проекту.

1. Методи оцінки ефективності інвестиційних проектів

В основі процесу прийняття управлінських рішень інвестиційного характеру лежать оцінка та порівняння обсягу передбачуваних інвестицій та майбутніх грошових надходжень. Оскільки показники, що порівнюються, відносяться до різних моментів часу, ключовою проблемою тут є проблема їх сумісності. Відноситися до неї можна по-різному залежно від існуючих об'єктивних та суб'єктивних умов: темпу інфляції, розміру інвестицій та надходжень, що генеруються, горизонту прогнозування, рівня кваліфікації аналітиків тощо.

Критерії, що використовуються в аналізі інвестиційної діяльності, можна розділити на дві групи залежно від того, враховується чи ні часовий параметр:

1. Засновані на дисконтованих оцінках ("динамічні" методи):

1.1. Чиста наведена вартість – NPV;

1,3 Модифікована внутрішня норма доходності-MIRR;

1.4 Внутрішня норма прибутку - IRR;

1.5. Дисконтований термін окупності інвестицій – DPP.

2. Засновані на облікових оцінках ("статистичні" методи):

2.1. Термін окупності інвестицій - PP;

2.2. Коефіцієнт ефективності інвестицій – ARR.

До останнього часу розрахунок ефективності капіталовкладень здійснювався переважно з "виробничої" точки зору і мало відповідав вимогам, що пред'являються фінансовими інвесторами:

По-перше, використовувалися статичні методи розрахунку ефективності вкладень, які не враховують фактор часу, що має важливе значення для фінансового інвестора;

По-друге, використовувані показники були спрямовані виявлення виробничого ефекту інвестицій, тобто. підвищення продуктивність праці, зниження собівартості результаті інвестицій, фінансова ефективність яких відходила у своїй другого план.

Тож оцінки фінансової ефективності проекту доцільно застосовувати т.зв. "динамічні" методи, засновані переважно на дисконтуванні грошових потоків, що утворюються в ході реалізації проекту. Застосування дисконтування дозволяє відобразити основний принцип "завтрашні гроші дешевші за сьогоднішні" і врахувати тим самим можливість альтернативних вкладень за ставкою дисконту. Загальна схема всіх динамічних методів оцінки ефективності в принципі однакова і ґрунтується на прогнозуванні позитивних та негативних грошових потоків (грубо кажучи, витрат та доходів, пов'язаних з реалізацією проекту) на плановий період та зіставленні отриманого сальдо грошових потоків, дисконтованого за відповідною ставкою, з інвестиційними .

Вочевидь, що такий підхід пов'язані з необхідністю прийняття низки припущень, виконати які практично (особливо у умовах) досить складно. Розглянемо дві найбільш очевидні перешкоди.

По-перше, потрібно чітко оцінити як обсяг початкових капіталовкладень, а й поточні витрати і надходження весь період реалізації проекту. Вся умовність подібних даних очевидна навіть за умов стабільної економіки з передбачуваними рівнем і структурою цін і високим рівнем вивченості ринків. У російській економіці обсяг припущень, які доводиться робити при розрахунках грошових потоків, незмірно вище (точність прогнозу є функція від ступеня систематичного ризику).

По-друге, щодо розрахунків з допомогою динамічних методів використовується передумова стабільності валюти, у якій оцінюються грошові потоки. На практиці ця передумова реалізується за допомогою застосування порівнянних цін (з можливим подальшим коригуванням результатів з урахуванням прогнозних темпів інфляції) або використання для розрахунків стабільної іноземної валюти. Другий спосіб більш доцільний у разі реалізації інвестиційного проекту спільно із зарубіжними інвесторами.

Безумовно, обидва ці способи далекі від досконалості: у першому випадку поза увагою залишаються можливі зміни структури цін; у другому, крім цього, на кінцевий результат впливає також зміна структури валютних та рублевих цін, інфляція іноземної валюти, коливання курсу тощо.

У зв'язку з цим виникає питання про доцільність застосування динамічних методів аналізу виробничих інвестицій взагалі: адже в умовах високої невизначеності та при прийнятті різного роду припущень та спрощень результати відповідних обчислень можуть виявитися ще далекішими від істини.

Слід зазначити, однак, що метою кількісних методів оцінки ефективності є не ідеальний прогноз величини очікуваного прибутку, а, в першу чергу, забезпечення сумісності аналізованих проектів з точки зору ефективності, виходячи з деяких об'єктивних і перевіряються критеріями, і підготовка тим самим основи для прийняття остаточного рішення.

Аналіз розвитку та поширення динамічних методів визначення ефективності інвестицій доводить необхідність та можливість їх застосування для оцінки інвестиційних проектів.

1.1 Чиста наведена вартість (NPV)

Цей метод заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (IC) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, що генеруються нею протягом прогнозованого терміну. Оскільки приплив грошових коштів розподілений у часі, він дисконтується за допомогою коефіцієнта r, що встановлюється аналітиком (інвестором) самостійно виходячи зі щорічного відсотка повернення, який він хоче або може мати на капітал, що інвестується.

Припустимо, робиться прогноз, що інвестиція (IC) генеруватиме протягом n років, річні доходи у розмірі P1, P2, ..., Рn.

Загальна накопичена величина дисконтованих доходів (PV) та чистий наведений ефект (NPV) відповідно розраховуються за формулами:

, . (1)

Очевидно, що якщо:

NPV > 0, то проект слід ухвалити;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

При прогнозуванні доходів за роками необхідно враховувати всі види надходжень як виробничого, так і невиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту планується надходження коштів у вигляді ліквідаційної вартості обладнання або вивільнення частини оборотних коштів, вони мають бути враховані як доходи відповідних періодів.

Якщо проект передбачає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула розрахунку NPV модифікується наступним чином:

, (2)

де i – прогнозований середній рівень інфляції.

Розрахунок за допомогою наведених формул вручну досить трудомісткий, тому для зручності застосування цього та інших методів, заснованих на дисконтованих оцінках, розроблені спеціальні статистичні таблиці, в яких табульовані значення складних відсотків, множників, що дисконтують, дисконтованого значення грошової одиниці тощо в залежності від тимчасового інтервалу та значення коефіцієнта дисконтування.

Також на тему

Положення про відділ контролю якості Положення про контроль якості будівництва

Транспортний податок тюменської області Податок на машину у тюменській області

Каско на місяць Виходить, що ціна товару залежить від

Методика, запропонована Л

Критерії та методи оцінки інвестиційних проектів Методи оцінки інвестиційних проектів